>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共76頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾朵紅 |
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宏觀策略
宏觀點(diǎn)評(píng)20230821：呼之欲出，一文讀懂特殊再融資債券
8月5年期LPR保持定力，對(duì)于地產(chǎn)來說可能不是好消息，但是從側(cè)面透露出一個(gè)信號(hào)，推進(jìn)地方化債可能是當(dāng)前政策更加重視的領(lǐng)域——通過降低銀行息差的壓力，保障金融機(jī)構(gòu)支持化債。除了銀行等金融機(jī)構(gòu)之外，其他工具也逐步浮出水面，而曾經(jīng)幫助北上廣隱債清零的特殊再融資債券的呼聲無疑是最高的。自2015年以來，地方政府共進(jìn)行過三輪化債，前兩輪以置換債為主要工具，而后一輪推出了新工具——特殊再融資債。這三輪化債過程如何推進(jìn)？而第三輪的特殊再融資債券又充當(dāng)了怎樣的角色？我們認(rèn)為目前地方政府一攬子化債方案“如箭在弦”，特殊再融資債券是在不改變現(xiàn)有政府債務(wù)制度安排的情況下最切實(shí)可行的債務(wù)置換工具，未來將同政府資產(chǎn)處置、金融機(jī)構(gòu)支持等一起成為“一攬子化債方案”的重要支柱。風(fēng)險(xiǎn)提示：特殊再融資債券相關(guān)政策推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；政策定力超預(yù)期；出口超預(yù)期萎縮；信貸投放量超預(yù)期。
宏觀點(diǎn)評(píng)20230821：5年期LPR不降的政策信號(hào)
“穩(wěn)地產(chǎn)”還是“穩(wěn)銀行”，這是當(dāng)前政策的一道選擇題。地產(chǎn)是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)信心的抓手，銀行則是防風(fēng)險(xiǎn)的重要保障。我們認(rèn)為在地產(chǎn)與銀行的選擇中，本次LPR的“降與不降”一方面是穩(wěn)定銀行息差，緩解提上日程的地方化債對(duì)銀行的影響；另一方面或是對(duì)存量房貸利率調(diào)降讓出空間，意味著新一輪存款降息與存量貸款利率下調(diào)即將落地。風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策定力超預(yù)期；歐美經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，資金大幅流向海外；出口超預(yù)期萎縮。
宏觀周報(bào)20230820：美債利率創(chuàng)新高后，怎么走？
美債收益率變得有點(diǎn)快：7月上旬，快速降溫的通脹及就業(yè)使10年期美債回落至3.7%左右。而隨后鑒于7月下旬大超預(yù)期的二季度GDP，再到8月“二次通脹”和強(qiáng)勁的零售銷售，美債開始從3.7%“一路高歌”連續(xù)突破4%、4.2%的大關(guān)。本輪上行和去年又有何不同？回顧來看，我們不難發(fā)現(xiàn)去年美債收益率快速走高的原因在于通脹頻頻超預(yù)期。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)大幅上調(diào)政策利率終值（3.8%升至4.6%），持續(xù)加碼的貨幣緊縮力度推高美債收益率（圖1）。而本輪我們認(rèn)為美債收益率上漲更多反映市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年降息預(yù)期的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美通脹韌性大超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)及歐央行貨幣政策緊縮大超預(yù)期，歐美陷入衰退概率大幅增加，美國中小銀行再現(xiàn)擠兌風(fēng)波。
宏觀周報(bào)20230820：近期流動(dòng)性“量增價(jià)升”反映了什么？
8月中旬?dāng)_動(dòng)資金面的因素有些多：先是15日意外降息，再是央行少見連續(xù)四天逆回購?fù)斗懦?000億元，本周凈投放量為今年2月以來最高，資金利率同時(shí)快速活躍至中樞值以上。應(yīng)該如何解讀當(dāng)下的資金流動(dòng)性變局？我們認(rèn)為在月中稅期影響的因素之外，近期資金利率升高反映的更多是地方專項(xiàng)債加快發(fā)行與實(shí)體融資需求的好轉(zhuǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度不及預(yù)期；政策定力超預(yù)期；出口超預(yù)期萎縮；信貸投放量超預(yù)期。
固收金工
固收周報(bào)20230820：二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的表述有何變化？
2023年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的表述有何變化？透露了什么增量信息？2023年8月18日，央行發(fā)布《2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，對(duì)國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況進(jìn)行了詳細(xì)的分析，強(qiáng)調(diào)隨著經(jīng)濟(jì)循環(huán)的不斷暢通、以新能源、高技術(shù)服務(wù)業(yè)為代表的新動(dòng)能成長壯大以及政策效應(yīng)的持續(xù)顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)向常態(tài)化運(yùn)行軌道回歸，保持在合理區(qū)間運(yùn)行。在此基礎(chǔ)上，央行對(duì)下一階段貨幣政策思路作出重大部署。（1）政策基調(diào)方面，強(qiáng)調(diào)加大宏觀政策調(diào)控力度，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。本次貨幣政策執(zhí)行報(bào)告相較于2023年第一季度報(bào)告，在刪除“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”的同時(shí)新增了“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”的表述，對(duì)于貨幣政策的態(tài)度更加積極。央行近期降息操作頻繁，自6月13日以來，先后調(diào)降了7天逆回購利率、MLF利率和LPR，并于8月15日再度下調(diào)MLF利率15BP、逆回購利率10BP。此次表述進(jìn)一步放開了對(duì)政策力度和節(jié)奏的限制，表明在實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩的背景下，貨幣政策有望進(jìn)一步加碼。（2）流動(dòng)性市場方面，在維持市場寬松環(huán)境的同時(shí)，強(qiáng)調(diào)資金平穩(wěn)運(yùn)行的重要性。（3）人民幣匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)受到強(qiáng)烈關(guān)注。美國7月零售數(shù)據(jù)超預(yù)期回暖，美聯(lián)儲(chǔ)8月議息紀(jì)要偏鷹，美債收益率和美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑未來預(yù)計(jì)如何變化？本周，2Y和10Y美債收益率在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議表明利率將繼續(xù)維持在高水平后飆升至5.0%和4.28%，本周分別在4.92-5.02%和4.17-4.32%間震蕩。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜，短期來看，雖然核心商品供需格局改善，通脹壓力下行，但美國經(jīng)濟(jì)維持強(qiáng)勁韌性，居民有自疫情以來還未完全消耗的超額儲(chǔ)蓄，疊加就業(yè)市場居高不下的時(shí)薪，居民端實(shí)際消費(fèi)增速較強(qiáng)，有通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑不確定性加大，我們認(rèn)為其原因在于：（1）7月零售數(shù)據(jù)超預(yù)期回暖，地產(chǎn)鏈、餐飲類和非耐用品消費(fèi)拉動(dòng)零售環(huán)比增速高于預(yù)期，美國消費(fèi)韌性猶存。（2）美國新屋開工
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