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事件：8月16日，公司發(fā)布2023半年度報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.96億元，同比+30.1%；歸母凈利潤(rùn)-4.09億元，同比-10.0%。二季度實(shí)現(xiàn)收入3.59億元，同比+19.3%；歸母凈利潤(rùn)-2.19億元，同比-20.8%?；痉鲜袌?chǎng)預(yù)期。
　　核心業(yè)務(wù)持續(xù)高增，重要行業(yè)增速喜人。1）根據(jù)安全公司的五階段成長(zhǎng)模型，平臺(tái)類和服務(wù)類分別是安恒信息跨越第三階段的“明星型”（高增長(zhǎng)、高份額）和“問(wèn)題型”（高增長(zhǎng)、低份額）業(yè)務(wù)。上半年，重要行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全平臺(tái)類產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)近40%，行業(yè)端平臺(tái)類產(chǎn)品不斷滲透。網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)超46%，長(zhǎng)期發(fā)展主引擎運(yùn)轉(zhuǎn)健康。2）軍團(tuán)戰(zhàn)略全面深化，市場(chǎng)整合升級(jí)。公司新增交通、能源等軍團(tuán)，在多個(gè)行業(yè)取得階段性成果。運(yùn)營(yíng)商行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)近90%；網(wǎng)信行業(yè)收入同比增長(zhǎng)超70%；在教育、醫(yī)療等行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)均超50%；在政府及交通行業(yè)同比增長(zhǎng)均接近30%。
　　整體毛利率修復(fù)，降本增效成果顯著。Q2單季度毛利率略微下滑，預(yù)計(jì)短期景氣影響產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致。但公司通過(guò)嚴(yán)格的預(yù)算管理、供應(yīng)鏈管理、資源配置等方式持續(xù)推進(jìn)降本增效。上半年，公司毛利率53.9%，同比+0.8pct。研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用整體增速同比-16.0%。受益整體成本和費(fèi)用端的積極變化，歸母凈利率-58.8%，同比+10.7pct。
　　新興安全進(jìn)展迅速，競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提高。1）數(shù)據(jù)安全，擁有業(yè)內(nèi)少有的完備產(chǎn)品體系，在數(shù)據(jù)要素和隱私計(jì)算領(lǐng)域取得突破性落地進(jìn)展，上半年數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品收入增速超60%，預(yù)計(jì)與態(tài)勢(shì)感知構(gòu)成“明星型”產(chǎn)品共振增長(zhǎng)。2）MSS，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，廣泛應(yīng)用政務(wù)、企業(yè)、金融等多行業(yè)，在大數(shù)據(jù)局、運(yùn)營(yíng)商實(shí)現(xiàn)標(biāo)桿突破，收入增速超100%，超過(guò)2022年全年規(guī)模。3）信創(chuàng)安全，在基礎(chǔ)安全、云安全、商用密碼產(chǎn)品等已取得全面突破，形成綜合信創(chuàng)解決方案。黨政領(lǐng)域和運(yùn)營(yíng)商、央國(guó)企均呈現(xiàn)較強(qiáng)需求，收入增速超300%。
　　投資分析意見：維持“買入”評(píng)級(jí)。數(shù)據(jù)安全作為三大戰(zhàn)略關(guān)鍵核心，集約型大單集中在下半年。軍團(tuán)協(xié)同化，信創(chuàng)常態(tài)化、亞運(yùn)會(huì)安服機(jī)遇，將共同驅(qū)動(dòng)高增。結(jié)合短期景氣導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，費(fèi)用端持續(xù)投入，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23/24年收入26.68/35.47億元（原預(yù)測(cè)26.16/34.62億元），歸母凈利潤(rùn)-0.59/1.09億元（原預(yù)測(cè)0.34/2.26億元）?？紤]中期景氣修復(fù)，收入費(fèi)用正向剪刀差滯后性，AI安全降本增效潛力，新增25年收入/歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)46.86/3.16億元。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司利潤(rùn)將爬坡，適用PS估值法，參照可比公司平均PS7.1x，保守給與2023年P(guān)S6.5x，對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)市值173億。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；核心人才流失和匹配；內(nèi)部控費(fèi)不及預(yù)期等。