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抗住人民幣匯率波動(dòng)壓力，1H23歸母凈利同比+54%
　　1H23，公司營(yíng)收/歸母凈利同比+2%/+54%至515/67億港幣，核心利潤(rùn)中可再生能源/火電貢獻(xiàn)分別為59.54/7.26億港幣，同比增長(zhǎng)13%/151%，若剔除港幣/人民幣匯率同比-6.4%的負(fù)面影響，同比增速更高?？紤]風(fēng)電利用小時(shí)同比大幅增長(zhǎng)和煤價(jià)快速下行，我們上調(diào)23-25年公司歸母凈利至150/161/182億港幣（前值：132/146/172億港幣）。參考火電/可再生能源2023EPB/PEWind一致預(yù)期0.8/15.8x，給予公司火電/可再生能源0.5/18.5x 2023EPB/PE（歸母權(quán)益/凈利潤(rùn)：177/97億港幣），火電折價(jià)考慮可比公司中有新能源預(yù)期，新能源溢價(jià)考慮公司盈利能力較可比公司更優(yōu)，總市值折價(jià)25%以反映新能源分拆上市的潛在影響，目標(biāo)市值1414億港幣，目標(biāo)價(jià)29.39港幣（前值：25.44港幣），維持“買入”。
　　1H23入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比-7.9%，火電實(shí)現(xiàn)扭虧為盈
　　1H23，公司整體售電量同比+7%至925億千瓦時(shí)，其中火電售電量同比+4.9%至697億千瓦時(shí)；受益于現(xiàn)貨煤價(jià)快速下行和公司長(zhǎng)協(xié)煤履約提升，公司1H23平均標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)和單位燃料成本分別同比下降7.9%/8.1%至1045.3元/噸和309.6元/兆瓦時(shí)。因此，1H23公司火電核心利潤(rùn)為7.26億港幣，度電盈利0.01港幣。假設(shè)今年剩余時(shí)間廣州港現(xiàn)貨煤價(jià)維持8月21日的890元/噸，考慮1個(gè)月庫(kù)存，2H23廣州港現(xiàn)貨煤價(jià)同比降幅或高達(dá)331元/噸，假設(shè)公司現(xiàn)貨敞口20%，2H23公司入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)有望環(huán)比1H23至少下降75元/噸左右，火電度電盈利有望環(huán)比大幅提升。
　　1H23并網(wǎng)新能源裝機(jī)2.2GW，風(fēng)電利用小時(shí)同比大幅增長(zhǎng)102小時(shí)
　　1H23年，公司新投產(chǎn)風(fēng)電/光伏權(quán)益裝機(jī)1169/797MW，新增風(fēng)光并網(wǎng)裝機(jī)2228MW。1H23年，公司可再生能源核心凈利59.54億港幣，同比增長(zhǎng)13%，若考慮人民幣口徑，該利潤(rùn)增速高達(dá)20%。我們認(rèn)為主要系：1) 1H23公司風(fēng)電利用小時(shí)同比增長(zhǎng)8.2%至1352小時(shí)（高于全國(guó)平均115小時(shí)），帶動(dòng)風(fēng)電售電量同比+15.3%；2）雖然1H23公司光伏利用小時(shí)同比-9.9%至732小時(shí)，但得益于裝機(jī)增長(zhǎng)，光伏售電量同比+50.9%。
　　目標(biāo)價(jià)29.39港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利150/161/182億港幣，其中可再生能源核心利潤(rùn)貢獻(xiàn)為97/114/146億港幣。給予公司目標(biāo)價(jià)29.39港幣，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）煤價(jià)漲幅超預(yù)期；2）利用小時(shí)數(shù)低于預(yù)期；3）市場(chǎng)化電價(jià)低于預(yù)期；4）分拆上市落地情況與預(yù)期不符。