>> 信達證券-百果園集團(2411.HK)發(fā)布23H1半年報，門店網(wǎng)絡(luò)擴張+直銷業(yè)務(wù)快速成長驅(qū)動增長-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉嘉仁,涂佳妮 |
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事件：百果園發(fā)布2023年半年度報告：23H1實現(xiàn)收入62.94億元/+6.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.61億元/+34.1%，實現(xiàn)毛利率11.3%/-0.1pct，實現(xiàn)凈利率4.1%/+0.9pct。
分業(yè)務(wù)來看：水果及其他食品銷售收入貢獻超97%營收；23H1水果及其他食品銷售收入61.17億元/+6.7%，主要受益于門店網(wǎng)絡(luò)擴張及直銷業(yè)務(wù)快速成長；特許權(quán)使用費及特許經(jīng)營收入0.99億元/+3.5%；付費會員人數(shù)同比+40%至114萬人，實現(xiàn)會員收入0.48億元/+11.8%；其他收入0.31億元/-33.2%。
分渠道來看：加盟模式為主，直銷業(yè)務(wù)快速發(fā)展；23H1加盟門店收入47.32億元/+2.8%、區(qū)域代理收入6.52億元/+15.7%；公司設(shè)立2B事業(yè)群、優(yōu)化定價策略，企事業(yè)單位&商超等B端客戶群逐步擴大，直銷業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.48億元/+34.7%；持續(xù)發(fā)力線上線下一體化，23H1線上渠道下單比例約29%，實現(xiàn)收入1.60億元/+27.3%，其中抖音零售額+796%；自營門店體量較小、主要為合規(guī)需求，實現(xiàn)收入0.25億元/-22.3%。
盈利能力拆分來看：23H1公司實現(xiàn)毛利率11.3%/-0.1pct，同比基本持平；銷售、研發(fā)及管理人員數(shù)量下降，數(shù)字化運營能力提升帶來費率優(yōu)化，23H1公司實現(xiàn)銷售費率3.8%/-0.3pct、研發(fā)費率1.2%/-0.3pct，實現(xiàn)管理費率2.3%/-0.3pct，上市開支減少亦有所貢獻；實現(xiàn)財務(wù)費率0.3%/-0.2pct，主要得益于利息收入增加而借款&租賃負債相關(guān)利息支出減少。此外，直銷業(yè)務(wù)快速發(fā)展背景下公司計提約0.14億元壞賬準備，對盈利能力略有壓制，最終實現(xiàn)凈利率4.1%/+0.9pct。
我們認為，隨著公司門店加密下沉、2B業(yè)務(wù)發(fā)力、全渠道一體化建設(shè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同步推進，有望共同助力公司高質(zhì)量成長：
1）基于萬店計劃，持續(xù)全國擴張、現(xiàn)有城市加密、低線城市下沉，23H1零售門店數(shù)5958家，同比凈增9.3%；
2）發(fā)掘新B端客群，探索茶飲連鎖、傳統(tǒng)超市等分銷場景，并積極拓展國內(nèi)優(yōu)質(zhì)水果出口，2B業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量；
3）OMO運營模式不斷優(yōu)化，23H1抖音直播觀看人次超22億，抖音下單用戶量、零售額同比+913%、+796%，2.56萬個微信群已觸達超1640萬粉絲，整體會員數(shù)超7900萬，全渠道及會員運營成效持續(xù)顯現(xiàn)；
4）持續(xù)開發(fā)自有品牌，23H1自有品牌水果銷售額同比+27%、占比同比+2pct至約14%，自有品牌產(chǎn)品力、差異化有望持續(xù)支撐公司水果溢價能力及復(fù)購率。
投資建議：公司作為國內(nèi)鮮果零售龍頭，有望基于深厚供應(yīng)鏈資源、廣泛門店網(wǎng)絡(luò)布局及強大全渠道多品牌運營能力實現(xiàn)高質(zhì)量成長，我們看好公司短中長期發(fā)展，根據(jù)Wind一致預(yù)期，預(yù)計23-25年歸母凈利潤分別為4.13/5.16/6.15億元，對應(yīng)收盤價PE分別為19/15/13X。
風險提示：門店擴張及新渠道拓展不及預(yù)期風險、市場競爭加劇風險、消費力恢復(fù)不及預(yù)期風險、食品安全風險等。
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