>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共35頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾朵紅 |
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宏觀策略
宏觀點(diǎn)評(píng)20230821：呼之欲出，一文讀懂特殊再融資債券
8月5年期LPR保持定力，對(duì)于地產(chǎn)來(lái)說(shuō)可能不是好消息，但是從側(cè)面透露出一個(gè)信號(hào)，推進(jìn)地方化債可能是當(dāng)前政策更加重視的領(lǐng)域——通過(guò)降低銀行息差的壓力，保障金融機(jī)構(gòu)支持化債。除了銀行等金融機(jī)構(gòu)之外，其他工具也逐步浮出水面，而曾經(jīng)幫助北上廣隱債清零的特殊再融資債券的呼聲無(wú)疑是最高的。自2015年以來(lái)，地方政府共進(jìn)行過(guò)三輪化債，前兩輪以置換債為主要工具，而后一輪推出了新工具——特殊再融資債。這三輪化債過(guò)程如何推進(jìn)？而第三輪的特殊再融資債券又充當(dāng)了怎樣的角色？我們認(rèn)為目前地方政府一攬子化債方案“如箭在弦”，特殊再融資債券是在不改變現(xiàn)有政府債務(wù)制度安排的情況下最切實(shí)可行的債務(wù)置換工具，未來(lái)將同政府資產(chǎn)處置、金融機(jī)構(gòu)支持等一起成為“一攬子化債方案”的重要支柱。風(fēng)險(xiǎn)提示：特殊再融資債券相關(guān)政策推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；政策定力超預(yù)期；出口超預(yù)期萎縮；信貸投放量超預(yù)期。
宏觀點(diǎn)評(píng)20230821：5年期LPR不降的政策信號(hào)
“穩(wěn)地產(chǎn)”還是“穩(wěn)銀行”，這是當(dāng)前政策的一道選擇題。地產(chǎn)是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)信心的抓手，銀行則是防風(fēng)險(xiǎn)的重要保障。我們認(rèn)為在地產(chǎn)與銀行的選擇中，本次LPR的“降與不降”一方面是穩(wěn)定銀行息差，緩解提上日程的地方化債對(duì)銀行的影響；另一方面或是對(duì)存量房貸利率調(diào)降讓出空間，意味著新一輪存款降息與存量貸款利率下調(diào)即將落地。風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策定力超預(yù)期；歐美經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，資金大幅流向海外；出口超預(yù)期萎縮。
宏觀周報(bào)20230820：美債利率創(chuàng)新高后，怎么走？
美債收益率變得有點(diǎn)快：7月上旬，快速降溫的通脹及就業(yè)使10年期美債回落至3.7%左右。而隨后鑒于7月下旬大超預(yù)期的二季度GDP，再到8月“二次通脹”和強(qiáng)勁的零售銷(xiāo)售，美債開(kāi)始從3.7%“一路高歌”連續(xù)突破4%、4.2%的大關(guān)。本輪上行和去年又有何不同？回顧來(lái)看，我們不難發(fā)現(xiàn)去年美債收益率快速走高的原因在于通脹頻頻超預(yù)期。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)大幅上調(diào)政策利率終值（3.8%升至4.6%），持續(xù)加碼的貨幣緊縮力度推高美債收益率（圖1）。而本輪我們認(rèn)為美債收益率上漲更多反映市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)明年降息預(yù)期的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美通脹韌性大超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)及歐央行貨幣政策緊縮大超預(yù)期，歐美陷入衰退概率大幅增加，美國(guó)中小銀行再現(xiàn)擠兌風(fēng)波。
宏觀周報(bào)20230820：近期流動(dòng)性“量增價(jià)升”反映了什么？
8月中旬?dāng)_動(dòng)資金面的因素有些多：先是15日意外降息，再是央行少見(jiàn)連續(xù)四天逆回購(gòu)?fù)斗懦?000億元，本周凈投放量為今年2月以來(lái)最高，資金利率同時(shí)快速活躍至中樞值以上。應(yīng)該如何解讀當(dāng)下的資金流動(dòng)性變局？我們認(rèn)為在月中稅期影響的因素之外，近期資金利率升高反映的更多是地方專(zhuān)項(xiàng)債加快發(fā)行與實(shí)體融資需求的好轉(zhuǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度不及預(yù)期；政策定力超預(yù)期；出口超預(yù)期萎縮；信貸投放量超預(yù)期。
固收金工
固收深度報(bào)告20230822：城投挖之掘金江蘇系列（八）：走進(jìn)鎮(zhèn)江丹陽(yáng)、揚(yáng)中存續(xù)AA+級(jí)城投債發(fā)行主體
投資建議：針對(duì)丹陽(yáng)、揚(yáng)中存續(xù)AA+級(jí)城投債發(fā)債主體深入分析，結(jié)合兩市城投平臺(tái)的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況排序結(jié)果來(lái)看，重點(diǎn)推薦對(duì)丹陽(yáng)市開(kāi)發(fā)區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（丹陽(yáng)高新）予以關(guān)注。風(fēng)險(xiǎn)提示：城投政策超預(yù)期收緊；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏差；信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵超預(yù)期。
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