>> 華泰證券-H&H國際控股(1112.HK)營養(yǎng)美容需求強(qiáng)勁；嬰配粉仍疲軟-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮,龔源月 |
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營養(yǎng)美容類產(chǎn)品強(qiáng)勁增長；嬰配粉業(yè)務(wù)疲軟
HH國際公告1H23收入同比增長17.2%至人民幣70億，符合公司初步業(yè)績公告范圍（雙位數(shù)同比增長），其增長主要由Swisse、益生菌補(bǔ)充劑、ZestyPaws強(qiáng)勁增長推動。剔除非現(xiàn)金和非經(jīng)常性項目后，1H23經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增加6.3%至5.1億，調(diào)整凈利潤率同比收縮0.7pp至7.4%。管理層上調(diào)23年全年收入指引至低雙位數(shù)（此前：高單位數(shù)），并維持中雙位數(shù)EBITDA率指引不變。我們略微下調(diào)23E-25E基本EPS 1.1/1.6/0.9%至1.33/1.62/1.95元，主要考慮較為疲軟的嬰配粉業(yè)務(wù)。我們略下調(diào)目標(biāo)價2%至港幣16.5，基于10.0x的目標(biāo)PE（過去3年歷史PE均值+0.5SD，以反映未來凈利潤率將逐步擴(kuò)張），12個月動態(tài)基本EPS 1.51元。維持買入。
ANC：美容及營養(yǎng)產(chǎn)品需求持續(xù)強(qiáng)勁；中國/澳新市場均快速增長
1H23成人營養(yǎng)及護(hù)理用品（ANC）收入同比增長43.6%，主因中國/澳洲和新西蘭市場收入同比增長56.4/21.8%；中國消費(fèi)者對美容、復(fù)合維生素和護(hù)肝片的需求在上半年持續(xù)強(qiáng)勁以及2022年底新推出的Swisse Plus+系列（占內(nèi)地ANC收入高單位數(shù)比例）推動；2Q23收入同比增長30.9%（1Q23：+63%yoy）。據(jù)Early Data，截至1H23的12個月Swisse在中國線上維生素、草本、礦物補(bǔ)充劑市場份額同比擴(kuò)張0.8pp至7.9%，穩(wěn)居第一。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善以及存貨撥備減少，分部毛利率從2H22的61.7%大幅改善至1H23的67.0%。
BNC：嬰配粉業(yè)務(wù)疲軟；益生菌補(bǔ)充品需求強(qiáng)勁
2Q23嬰幼兒營養(yǎng)及護(hù)理用品（BNC）收入同比增長4.4%，較1Q23（-9.2%）改善，主因嬰配粉收入增速同比+2.0%（1Q23：-22.6%），但考慮到出生率偏弱壓制需求，我們預(yù)計2H23嬰配粉收入或仍將同比下跌約8%。2Q23益生菌補(bǔ)充品收入同比增長31.8%（1Q23：+70.6%yoy），持續(xù)受益于消費(fèi)者對于嬰幼兒營養(yǎng)補(bǔ)充劑的強(qiáng)勁需求以及公司推出益生菌軟糖、DHA及鈣片等新產(chǎn)品。BNC的毛利率受嬰配粉業(yè)務(wù)同比收縮8.5pp至54.5%的拖累，受到新國標(biāo)過渡導(dǎo)致原材料撥備、贈品確認(rèn)為生產(chǎn)成本以及原材料成本上升影響。
PNC：需求維持旺盛；渠道快速擴(kuò)張
2Q23寵物營養(yǎng)及護(hù)理（PNC）收入同比增長27.4%，（1Q23：+28.2%），持續(xù)得益于美國和中國的強(qiáng)勁需求以及線上和線下渠道擴(kuò)張。截止1H23，Zesty Paws/Solid Gold已在美國超過16,800/4,300家門店銷售。分部調(diào)整后毛利率同比收縮2pp至47%，主因原材料成本上漲。
風(fēng)險提示：1）不利的監(jiān)管政策變化；2）Swisse業(yè)務(wù)復(fù)蘇進(jìn)度緩慢；3）市場競爭加劇；4）食品安全問題。
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