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事件：公司發(fā)布2023年半年報。上半年營收52.88億元，同比-14.02%，歸母凈利潤2.81億元，同比-19.10%；單2季度營收28.34億元，同比-20.89%，環(huán)比+15.51%，歸母凈利潤1.62億元，同比-22.8%，環(huán)比+36.47%。公司上半年業(yè)績符合市場預期。
　　上半年公司在農業(yè)生產及面積上取得突破，自有基地小麥平均畝產首次突破1200斤，蘇州蘇墾拓展土地面積4.2萬畝；2023年6月全資子公司蘇墾糧油以1.82億元競得靖江龍威糧油工業(yè)有限公司名下破產清算資產。
　　公告顯示，利潤下滑源自報告期內小麥、食用油、水稻等農產品市場需求持續(xù)下行導致銷量減少，營業(yè)收入下降；小麥、食用油等產品銷售價格下跌、期初庫存水稻生產成本上升導致毛利下降；同時新麥銷量較上年同期減少，該部分營收和毛利未在上半年兌現。
　　根據公司半年度業(yè)績快報數據顯示，上半年自產小麥產量同比+12.27%，但銷量同比-22.28%，外采小麥銷量同比-24.18%，水稻銷量同比-35.47%，食用油銷量同比-32.93%。我們判斷銷量下降有兩個原因，一是上半年國內消費環(huán)境整體較差；二是上半年產品價格下降導致貿易及囤積性需求大幅減弱。
　　受到增產預期、進口數量增加以及飼料需求低迷因素影響，上半年小麥價格持續(xù)走低。以江蘇地區(qū)為例，6月末小麥價格較2022年末下跌12.3%。臨近收獲的異常天氣讓豐產預期落空，下游采購積極性增強，6月末至今，江蘇地區(qū)小麥上漲4.3%。根據美國農業(yè)部8月預估數據，23/24年度中國小麥產量1.37億噸，7月預估為1.4億噸，22/23年度為1.38億噸；預估23/24年度全球小麥庫存2.66億噸，同比下降0.03億噸，庫存消費比為33.3%，是近9年最低水平。
　　上半年水稻價格小幅回落，以江蘇粳稻為例，6月末價格較2022年末下跌2.9%。聯合國糧食及農業(yè)組織8月初數據，受到需求強勁以及印度限制出口影響，全球大米價格指數創(chuàng)12年最高水平。6月末至今，江蘇地區(qū)粳稻上漲5.9%。美國農業(yè)部預估23/24年度全球大米庫存1.72億噸，同比下降0.02億噸，庫存消費比為32.9%，是近7年最低水平。
　　 7月18日，俄羅斯退出黑海糧食協議，加劇市場對全球糧食供應的擔憂，但美國農業(yè)部8月供需報告（較7月）并未調整23/24年度烏克蘭小麥及玉米的出口預估，仍為1050萬噸、1950萬噸，但低于22/23年度的1680萬噸、2550萬噸。8月18日，烏克蘭與羅馬尼亞簽署協議，確保烏糧食可通過羅馬尼亞出口。此外，頻發(fā)的異常天氣也增加了全球糧食供應的不確定性。
　　投資建議：維持“買入”評級。受農產品價格回落和市場需求低迷影響，公司上半年業(yè)績同比回落。下半年麥價、稻價有望重回景氣，隨著需求修復，食用油銷量回升亦貢獻業(yè)績增量?？紤]到上半年業(yè)績下滑以及未來糧食價格趨穩(wěn)，我們下調業(yè)績預測，預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為113.8/120.6/129.2億元（2023-2024年前值為150.7/168.6億元）；歸屬母公司凈利潤分別為6.98/7.99/9.32億元（2023-2024年前值為12.1/11.5億元），當前股價對應PE分別為23.7/20.7/17.7倍。
　　風險提示：原材料價格波動風險、自然災害風險、產業(yè)政策及政府補助政策變化風險，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。