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核心觀點
　　三一重能是全國陸風風機龍頭，份額逐年快速提升。強勁的盈利能力是公司風機業(yè)務的核心競爭力，為公司進一步獲取市場份額提供了重要的先決條件。公司依托股東方資源優(yōu)勢，以及三一重能歐洲研究院帶來的技術優(yōu)勢，快速布局海外風機業(yè)務；并于近年正式進軍國內海風市場。
　　三一重能股份有限公司（以下簡稱“三一重能”）成立于2008年，于2022年6月在上交所科創(chuàng)板上市，主營業(yè)務為風電機組的研發(fā)、制造與銷售，以及風電場的設計、建設與運營管理。公司實際控制人梁穩(wěn)根持有公司股份46.53%，與其他一致行動人合計持有公司股份比例79.46%。
　　公司是全國陸風風機龍頭，份額逐年快速提升。2021-2022年，三一重能裝機容量占比由5.74%增長至9.07%，同比增長3.33pct；中標量方面，公司份額由2022年的6.50%提升至2023年上半年的12.98%，占比提升迅速。
　　強勁的盈利能力是公司風機業(yè)務的核心競爭力，為公司進一步獲取市場份額提供了重要的先決條件。三一重能的風機業(yè)務毛利率持續(xù)高于其可比公司，2022年，三一重能風機業(yè)務毛利率為23.25%，高于同行業(yè)可比公司5-17pct，這一優(yōu)勢主要來自：
　　1）輕量化設計、新材料使用，預計為毛利率貢獻約3-5pct增量：輕量化設計顯著降低了材料成本，也降低了吊裝和運輸費用，提升了產品的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)降本增效；新材料的使用則使公司能夠將風機產品輕量化的同時，保障產品質量，保障使用穩(wěn)定性；2）全產業(yè)鏈布局，預計為毛利率貢獻約5pct增量：葉片、電機等關鍵零部件自研自產，與關鍵供應商戰(zhàn)略綁定，齒輪箱聯(lián)合設計，參股德力佳，持股比例28%；3）管理效率較高：“三一系”積累了豐富的管理經驗，有成熟的考核與激勵機制，公司為研發(fā)技術人員等員工提供了靈活的股權激勵政策。
　　海外業(yè)務：全面布局，久久為功。公司注重長期發(fā)展，提升可靠性的同時打造價格優(yōu)勢；主要優(yōu)勢有背靠股東方的資源優(yōu)勢，以及三一重能歐洲研究院帶來的技術優(yōu)勢。
　　海上風電：依托優(yōu)勢，迅速發(fā)展。海上風電設備巨大的研發(fā)投入帶來技術上的突破，915項目等奠定了發(fā)展海風的基礎；三一（東營）風電裝備產業(yè)基地建成，標志著公司正式進軍海風市場；全面布局雙饋&半直驅技術路線。
　　盈利預測與估值：我們預計我們2023、2024、2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入156.67、206.83、261.77億元，實現(xiàn)歸母凈利潤18.45、24.32、30.42億元，對應PE分別為20.6、15.6、12.5倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風險提示
　?。?）國際宏觀經濟形勢波動風險
　　全球經濟運行存在不確定性，公司開展海外業(yè)務存在一定挑戰(zhàn)。
　?。?）客戶集中度偏高風險
　　三一重能的客戶集中度高，主要為大型國企央企，即便是在對接少數客戶上出現(xiàn)問題，也會給公司業(yè)績帶來較大的波動。
　　（3）行業(yè)競爭加劇風險
　　風電行業(yè)集中度高，目前三一重能已進入第一梯隊，面臨強大的競爭對手，激烈的競爭可能會影響公司業(yè)績。
　?。?）零部件價格波動風險
　　公司上游原材料鑄鍛件、主軸、齒輪箱等對外采購，上游原材料價格波動，將影響公司盈利水平。
　?。?）盈利預測假設不成立風險
　　主營業(yè)務收入增速是未來盈利預測及估值模型的重要假設，如果受前述因素影響，公司營收增速不及預期，相對應公司未來的盈利預測及估值模型均存在下滑風險。在當前預期情景下，我們預計公司2023年~2025年營收分別為156.67、206.93和261.77億元，同比增速為27.12%、32.08%、26.50%；歸母凈利潤分別為18.45、24.32和30.42億元。如果公司風機產品出貨不及預期，或單價嚴重下滑，那么公司營收及歸母凈利潤也將低于預期。
　　如果公司未來三年營收規(guī)模小幅低于預期，假如公司營業(yè)收入規(guī)模較當前情景下滑5%，則歸母凈利潤分別為17.10億元、22.58億元、28.24億元。
　　如果公司未來三年營收規(guī)模大幅低于預期，假如公司營業(yè)收入規(guī)模較當前情景下滑10%，則歸母凈利潤分別為15.67億元、20.71億元、25.91億元。
　　在極端情況下，假如公司營業(yè)收入規(guī)模較當前情景下滑20%，則歸母凈利潤分別為13.06億元、17.34億元、21.70億元。