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1年以內(nèi)高票息城投債挖掘的3個(gè)理由
　　“一攬子化債方案”背景下，城投債“信仰”有所充值。7月24日中共中央政治局會(huì)議提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”?！皶r(shí)間換空間”下，債務(wù)置換、債務(wù)重組/展期等依然是短期內(nèi)可能要重點(diǎn)鋪開(kāi)的化債舉措，尤其是新型再融資債存在重啟發(fā)行的可能。置換預(yù)期升溫下，城投債“信仰”再次充值。
　　供給端：短久期+高票息逐漸成為稀缺品，其中城投債可選標(biāo)的更多。近年以來(lái)城投債凈供給整體偏弱，同時(shí)產(chǎn)業(yè)債供給亦不足，在客觀上形成了信用債資產(chǎn)“稀缺”的現(xiàn)象。在信用債凈供給下降的背景下，短久期+相對(duì)高票息（中債行權(quán)收益率在3%-5%）的信用債稀缺性也日益凸顯，其中城投債占比較高，有更多的可選標(biāo)的。
　　需求端：“資產(chǎn)荒”+機(jī)構(gòu)行為轉(zhuǎn)變下，投資者對(duì)短債需求上升。上半年資產(chǎn)荒邏輯+權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)一般+流動(dòng)性寬松+經(jīng)濟(jì)環(huán)比回落等諸多因素推動(dòng)純債基金規(guī)模明顯擴(kuò)容（短債+中長(zhǎng)債），理財(cái)規(guī)模也在4月以來(lái)企穩(wěn)回升；為了與負(fù)債端期限相匹配，同時(shí)在2022年11月理財(cái)負(fù)債端贖回負(fù)反饋沖擊后，理財(cái)和基金等交易盤(pán)對(duì)拉久期較為克制，投資者更加偏好短久期信用債。
　　1年以內(nèi)高票息城投債如何挖掘？
　　本文討論的1年以內(nèi)高票息城投債定義如下：待償年限（剩余期限或者行權(quán)待償年限）在1年以內(nèi)、中債行權(quán)估值收益率在3%-5%之間的城投債。截至2023年8月18日，在余額為15.28萬(wàn)億元的存量城投債中，1年以內(nèi)高票息城投債的規(guī)模為13650.06億元，占比約8.9%。
　　待償年限1年以內(nèi)高票息城投債怎么選？
　　建議重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力+再融資能力較強(qiáng)地區(qū)，諸如江蘇、浙江、福建等，城投債“以省為單位”的投資邏輯沒(méi)有發(fā)生根本變化，其存量債的安全邊際仍然較高。
　　對(duì)于諸如安徽、江西、湖南、湖北、川渝等地區(qū)，由于債務(wù)壓力相對(duì)可控，亦或是政府債務(wù)管控較好，信用生態(tài)環(huán)境較為穩(wěn)定或者邊際好轉(zhuǎn)，建議可以對(duì)其省會(huì)城市以及其他經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的地級(jí)市平臺(tái)進(jìn)行適度的層級(jí)下沉，或者對(duì)其中經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力中等偏上的地級(jí)市主平臺(tái)給予適當(dāng)關(guān)注。
　　對(duì)于諸如山東等地區(qū)，以山東為例，作為經(jīng)濟(jì)大省，其地區(qū)經(jīng)濟(jì)、財(cái)政實(shí)力在全國(guó)依然處于前列，債務(wù)管控邊際改善，再融資能力也未明顯惡化，因此可以在邊際上轉(zhuǎn)為樂(lè)觀。
　　對(duì)于天津、云南、甘肅等地區(qū)，建議重點(diǎn)關(guān)注短久期省級(jí)平臺(tái)債的投資機(jī)會(huì)。擇券角度來(lái)看，建議結(jié)合風(fēng)控要求，重點(diǎn)關(guān)注中債隱含評(píng)級(jí)AA/AA（2）級(jí)的城投債超額價(jià)值的博弈機(jī)會(huì)；如果下沉到AA-級(jí)，建議參與期限至少控制在半年以內(nèi)，同時(shí)對(duì)于近期發(fā)生過(guò)負(fù)面輿情、尚未有明顯邊際改善的地區(qū)保持警惕。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：隱性債務(wù)化解政策有所變化；信用債違約超預(yù)期；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在一定偏差。