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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司公告2023年半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收49.35億元，同比增長11.04%，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.30億元，同比增長14.67%；單二季度公司實(shí)現(xiàn)營收27.58億元，同比增長16.94%，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.41億元，同比增長23.93%。
　　核心觀點(diǎn)
　　煙灶業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，洗碗機(jī)、集成灶增速亮眼。拆分品類來看，2023年上半年公司第一/第二/第三品類群/集成灶業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收37.17/3.85/4.47/2.05億元，同比分別+12%/-14%/+24%/+41%。第一品類群中，核心品類吸油煙機(jī)、燃?xì)庠顮I收同比分別增長12.1%、11.9%，在行業(yè)整體溫和復(fù)蘇的背景下，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢品類實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，領(lǐng)先地位穩(wěn)固，2023年上半年老板吸油煙機(jī)線上、線下零售額市占率均維持行業(yè)第一。一體機(jī)作為第二品類群核心品類，上半年?duì)I收同比下滑約11%，推測主要系廚電集成化背景下蒸烤類單品行業(yè)整體有所承壓。新興業(yè)務(wù)洗碗機(jī)、集成灶增速表現(xiàn)亮眼，上半年?duì)I收同比增長34%、41%，伴隨新興品類滲透率的提升以及公司產(chǎn)品力的增強(qiáng)，新興業(yè)務(wù)有望為公司發(fā)展持續(xù)注入新動(dòng)力。
　　二季度毛利率、凈利率延續(xù)改善趨勢。2023年二季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率49.68%，同比提升約3pct，推測主要系大宗原材料價(jià)格較去年同期有所下滑且新品上市帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。同期公司實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率31.57%，同比下降約0.3pct，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比分別+0.4pct/-0.2pct。2023年二季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率15.99%，同比提升約0.9pct，盈利能力持續(xù)改善。
　　本土化技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)產(chǎn)品升級，渠道變革優(yōu)化終端效率。產(chǎn)品端，公司聚焦以技術(shù)創(chuàng)新拓寬產(chǎn)品矩陣，專注解決中式烹飪和中國廚房痛點(diǎn)，靈犀全自動(dòng)煙灶、光焱洗消一體機(jī)以及高性能集成灶等差異化產(chǎn)品陸續(xù)上市，為公司營收結(jié)構(gòu)持續(xù)改善注入新動(dòng)力。渠道端，公司持續(xù)深化傳統(tǒng)零售渠道，以創(chuàng)新渠道打開前端流量、加快渠道下沉，同時(shí)升級無憂廚改服務(wù)，提升零售渠道競爭力；此外公司積極擁抱線上新興平臺(tái)，線上新老渠道相互協(xié)作，充分挖掘流量價(jià)值。產(chǎn)品、品牌以及渠道能力的持續(xù)提升有望進(jìn)一步鞏固公司廚電綜合龍頭領(lǐng)先地位。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　適當(dāng)上調(diào)毛利率假設(shè)、上調(diào)銷售費(fèi)用率假設(shè)，預(yù)測2023-2025年歸母凈利潤分別為19.47/21.14/23.41億元（此前預(yù)測2023-2024年為21.47/23.80億元），結(jié)合可比公司給予公司2023年14倍市盈率估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.73元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的影響；新品開發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)