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主要觀點(diǎn)
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有所減弱
　　7月經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)不同程度的回落。作為經(jīng)濟(jì)第一增長(zhǎng)動(dòng)力的投資持續(xù)下滑，表明經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力仍然偏軟。基建投資增長(zhǎng)乏力，后續(xù)項(xiàng)目建設(shè)需有力有序推進(jìn)；制造業(yè)投資繼續(xù)回落，后續(xù)或仍將穩(wěn)中偏弱；地產(chǎn)投資各項(xiàng)數(shù)據(jù)仍在下跌，地產(chǎn)仍需政策支持。作為經(jīng)濟(jì)成效綜合體現(xiàn)的工業(yè)經(jīng)濟(jì)也有所放緩，反映了經(jīng)濟(jì)整體仍偏弱。消費(fèi)全面下滑，各項(xiàng)商品消費(fèi)表現(xiàn)不佳。整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)運(yùn)行的動(dòng)能有所減弱。
　　降息再到來(lái)，意在降成本
　　時(shí)隔兩月，降息再度到來(lái)，符合我們的預(yù)期——我們此前一直強(qiáng)調(diào)2023年下半年降準(zhǔn)降息可期。此次降息較之以往呈現(xiàn)出兩大特征。一是時(shí)間緊，節(jié)奏快，兩次降息之間的間隔時(shí)間已接近2020年。7月以來(lái)各項(xiàng)數(shù)據(jù)均不同程度回落，無(wú)論是出口、消費(fèi)還是投資，三駕馬車動(dòng)能均有所走軟。而價(jià)格的低位運(yùn)行，雙負(fù)局面的出現(xiàn)也保障了降息的政策空間。經(jīng)濟(jì)以及價(jià)格的運(yùn)行情況，以及海外加息接近尾聲，也使得此次降息的條件更加完備，時(shí)機(jī)更趨成熟。
　　二是出現(xiàn)了非對(duì)稱降息。從2017年以來(lái)，政策利率體系的變動(dòng)幾乎遵循了對(duì)稱調(diào)整的規(guī)律，尤其是短期政策利率（7天逆回購(gòu)利率）以及中長(zhǎng)期政策利率（1年期MLF利率）這兩個(gè)標(biāo)桿利率，即使調(diào)整時(shí)間有先后，但調(diào)整幅度基本保持一致。而一年期MLF利率是LPR的基準(zhǔn)利率，關(guān)系著貸款利率的變動(dòng)，因此此次MLF利率下調(diào)幅度大于7天逆回購(gòu)利率也說(shuō)明此次措施的側(cè)重點(diǎn)更在于降低貸款融資成本，推動(dòng)降成本任務(wù)持續(xù)推進(jìn)。
　　降息之后降準(zhǔn)或仍可期
　　根據(jù)當(dāng)前的利率傳導(dǎo)體系，1年期LPR也大概率會(huì)出現(xiàn)同步下調(diào)，而鑒于當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的疲弱，以及政治局會(huì)議中關(guān)于房地產(chǎn)新形勢(shì)的定調(diào)以及透露出的政策支持態(tài)度，5年期LPR不排除存在非對(duì)稱下調(diào)（更大幅度下調(diào)）的可能。隨著降息等促經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)的逐漸呈現(xiàn)，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑局面不會(huì)出現(xiàn)。雖然海外利率較高，但在雙循環(huán)背景下，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展在貨幣環(huán)境上仍需要降準(zhǔn)、降息的配合。經(jīng)濟(jì)和物價(jià)偏軟的組合下，降息之后降準(zhǔn)或仍可期待。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　俄烏沖突等地緣政治事件惡化，國(guó)際金融形勢(shì)改變；中國(guó)通脹超預(yù)期上行，中國(guó)貨幣政策超預(yù)期變化。