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主要觀點(diǎn)
　　價(jià)格雙負(fù)局面出現(xiàn)
　　7月CPI同比跌入負(fù)值區(qū)間，PPI跌幅收窄，但仍負(fù)增。CPI和PPI的雙負(fù)局面出現(xiàn)。我們之前就提出消費(fèi)品價(jià)格走勢(shì)遵循季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律，受基數(shù)效應(yīng)影響，同比值Q3是最低時(shí)期，落入負(fù)值是大概率事件；工業(yè)品價(jià)格水準(zhǔn)受大宗商品走勢(shì)影響，仍將緩慢下行，不過也即將見底。價(jià)格當(dāng)前的表現(xiàn)也印證了我們的判斷。不過當(dāng)前的雙負(fù)局面并不是傳統(tǒng)意義上的通貨緊縮，因?yàn)樗⒉灰馕吨?jīng)濟(jì)的周期性低迷，而主要是統(tǒng)計(jì)意義上的萎縮——消費(fèi)籃子中關(guān)鍵商品和標(biāo)桿商品因（豬肉）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化處于持續(xù)低位，工業(yè)籃子中的大宗商品也因非經(jīng)濟(jì)因素變化，呈現(xiàn)穩(wěn)中偏軟態(tài)勢(shì)。
　　市場(chǎng)不改波動(dòng)中回暖態(tài)勢(shì)
　　我們認(rèn)為宏觀環(huán)境變化為我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行步入平穩(wěn)回暖的新階段奠定了基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在“底部徘徊”階段，物價(jià)保持低位且平穩(wěn)較有保證，也為后續(xù)的政策支持（降準(zhǔn)、降息）打開了空間，因此中國(guó)利率市場(chǎng)中樞或仍將維持下行趨勢(shì)，從而帶來資本市場(chǎng)估值中樞的提升；在政策平穩(wěn)和經(jīng)濟(jì)韌性影響下，資本市場(chǎng)運(yùn)行格局波動(dòng)中不改緩慢回暖態(tài)勢(shì)。
　　降準(zhǔn)降息仍可期
　　我們認(rèn)為中國(guó)通脹前景將延續(xù)穩(wěn)中趨降態(tài)勢(shì)。消費(fèi)品價(jià)格走勢(shì)遵循季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律，受基數(shù)效應(yīng)影響，同比值Q3是最低時(shí)期。工業(yè)品價(jià)格水準(zhǔn)受大宗商品走勢(shì)影響，轉(zhuǎn)正或在2-4Q后。雖然CPI和PPI都萎縮，但PPI萎縮超過CPI，CPI和PPI間的剪刀差仍較寬并延續(xù)，物價(jià)結(jié)構(gòu)的這種變化，實(shí)際上有利于工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的改善。經(jīng)濟(jì)和物價(jià)偏軟的組合下，2023H2繼續(xù)降準(zhǔn)、降息仍可期待。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　俄烏沖突等地緣政治事件惡化，國(guó)際金融形勢(shì)改變；中國(guó)通脹超預(yù)期上行，中國(guó)貨幣政策超預(yù)期變化。