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主要觀點
　　經(jīng)濟預期略微變軟
　　按照彭博最新的宏觀中長期前景POLL（7月17日-7月24日，73家機構有效回復），對未來4Q的GDP增速預期，并沒有呈現(xiàn)出一致下降局面，而是“三降一升”，2024Q2的經(jīng)濟增速預期反而比上期提升。2023-2025年度增速預期變化“二降一平”，2023年和2024年的增速預期分別比上期下降0.3%和0.1%，2025年則和上期持平。市場預期的變化表明，市場認為經(jīng)濟平穩(wěn)的態(tài)勢沒有改變，僅是當期經(jīng)濟增速水準略有下調；市場對中國經(jīng)濟前景仍抱有較高信心，韌性認識進一步強化。對市場較為關心的消費前景，未來4Q消費增速的市場預期中位數(shù)均比上期下降，表明市場短期經(jīng)濟信心還是受到一些影響。我們認為，隨著2023年經(jīng)濟、社會生活正常化的進行，經(jīng)濟增長在渡過先期的反彈后逐漸進入平穩(wěn)運行期，市場對中國經(jīng)濟長期運行的強韌性看法進一步體現(xiàn)。
　　通縮預期并不存在
　　從消費物價的預期看，市場并不認可中國經(jīng)濟會陷入通縮：雖然未來4Q的CPI增速預期都比上期下降，但下降有限（≤0.3%），2023Q3的增速預期下降0.1%至0.5%，后續(xù)3Q的增長預期都在1.0%及以上，且呈持續(xù)回升態(tài)勢。顯然，市場預期雖受近期CPI走勢影響，但CPI各期預期調降也有限，2024、2025年度CPI預期仍然沒有跌破2.0%，表明傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟通縮并未成為市場主流看法。PPI預期變化也表現(xiàn)為近降遠平，從預期中位值看，工業(yè)品價格萎縮將延續(xù)至2024H1。我們仍然認為，中國通脹前景將延續(xù)穩(wěn)中趨降態(tài)勢，PPI將延續(xù)3-6Q的萎縮態(tài)勢，或在年中前后迎來CPI和PPI雙負的局面；雖然中國價格持續(xù)低迷，但并非傳統(tǒng)經(jīng)濟周期意義上的通縮，而是轉型期產(chǎn)業(yè)結構變動下的特有現(xiàn)象。
　　經(jīng)濟信心保持平穩(wěn)，市場波動中回暖
　　從進出口增速的預期變化看，外需放緩即將過去，2023Q4的進出口同比增速都將轉正；對未來4Q的投資增長預期變化，波動中保持平穩(wěn)，經(jīng)濟運行平穩(wěn)有韌性的整體格局并沒有改變。對中國經(jīng)濟未來12月內陷入衰退的概率，11名經(jīng)濟學家給出了中值10%的預估概率，可見市場并無過度悲觀預期。對于具有政策風向標的貨幣增長前景，穩(wěn)中趨降的市場預期不變，本期增速水準基本平穩(wěn)；對貨幣政策環(huán)境變化的預期，降息、降準的短期預期仍然存在，利率體系的市場中長預期保持平穩(wěn)。
　　綜合來看，對資本市場估值中樞有重要影響的利率體系平穩(wěn)預期不變，市場仍然認為，隨著經(jīng)濟恢復和貨幣回撤，市場利率趨于緩慢回升后再緩降的波動態(tài)勢。與市場預期不同，我們認為未來2-4Q內降息、降準或再發(fā)生，并帶動利率曲線下移，利率體系下移帶來估值中樞上行是確定性的趨勢，中國資本市場波動性回暖態(tài)勢或來臨。
　　風險提示
　　俄烏沖突擴大化，國際金融形勢改變；中國通脹超預期上行，中國貨幣政策超預期變化。