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VeSync于8月21日晚發(fā)布2023年中期業(yè)績(jī)公告。
　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.8億美元，同比增長(zhǎng)24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3262萬美元，同比增長(zhǎng)111%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)及凈利率水平超市場(chǎng)預(yù)期。
　　三大品牌齊驅(qū)并進(jìn)。分品牌看，上半年公司三大主要品牌Levoit/ Cosori/Etekcity收入分別為1.5億美元/ 9498萬美元/ 3607萬美元，同比分別增長(zhǎng)20%/ 26%/ 39%。其中，Levoit收入增長(zhǎng)主要受益于Vital 100S等新品引領(lǐng)下的空氣凈化器份額持續(xù)提升（2023年美國市場(chǎng)銷售量份額同比提升7pct至39%），以及空氣加濕器、塔扇等新品類的快速突破；Cosori收入增長(zhǎng)主要受益于歐洲市場(chǎng)線上及線下渠道空氣炸鍋品類的持續(xù)爆發(fā)，同時(shí)烤箱業(yè)務(wù)也表現(xiàn)亮眼，收入同比大幅增長(zhǎng)236%；Etekcity受益于體重秤等單品銷量的爆發(fā)，上半年收入同比增長(zhǎng)近40%，扭轉(zhuǎn)前期發(fā)展頹勢(shì)。
　　線下渠道快速拓展，正向雪球效應(yīng)或支撐后續(xù)增長(zhǎng)。分渠道看，上半年公司亞馬遜/非亞馬遜渠道收入分別為2.2億美元/ 5735萬美元，同比分別增長(zhǎng)14%/ 88%，線下渠道快速拓展是非亞馬遜渠道收入高速增長(zhǎng)的主因。北美市場(chǎng)，公司持續(xù)入駐各大主流零售商，上半年Walmart及Target渠道收入分別同比增長(zhǎng)超500%及60%；歐洲市場(chǎng)，公司上半年入駐北歐、西班牙、匈牙利、德國等10余個(gè)主流市場(chǎng)超2500家線下門店；亞太市場(chǎng)，公司上半年入駐新加坡、馬來西亞、泰國、日本、中東等地區(qū)超過1000家主流商超門店。考慮到線下渠道受貨架資源限制具有較強(qiáng)排他性，且鋪貨完成后銷售起量有助于獲取更多更好的貨架資源，相較線上渠道具有更強(qiáng)的馬太效應(yīng)，我們認(rèn)為公司線下渠道的快速拓展有望成為公司后續(xù)快速增長(zhǎng)和份額擴(kuò)張的重要?jiǎng)幽堋?br>　　北美市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，歐亞市場(chǎng)快速拓展。分市場(chǎng)看，上半年公司北美/歐洲/亞洲市場(chǎng)收入分別為2.0億美元/ 6529萬美元/ 1262萬美元，同比分別增長(zhǎng)16%/52%/ 50%。其中，歐洲市場(chǎng)增長(zhǎng)主要來自空氣炸鍋品類和線下渠道的快速突破，亞洲市場(chǎng)增長(zhǎng)主要受日本市場(chǎng)高增長(zhǎng)帶動(dòng)。
　　毛凈利率大幅提升，下半年整體費(fèi)用率有望優(yōu)化。得益于海運(yùn)費(fèi)用降低、供應(yīng)鏈重新定價(jià)、產(chǎn)品性能優(yōu)化、周轉(zhuǎn)效率提升等因素，公司上半年毛利率同比大幅提升6.0pct至45.2%。費(fèi)用端，上半年公司營銷費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比提升0.4pct/ 1.6pct至17.3%/ 15.5%，其中：1）品類及市場(chǎng)推廣帶來營銷及廣告費(fèi)用率同比提升1.2pct；2）收入增長(zhǎng)帶來營銷人員及行政人員成本占比分別同比下降0.8pct及1.1pct；3）召回事件導(dǎo)致專業(yè)費(fèi)開支同比提升2.8pct。剔除召回事件一次性影響后，公司整體費(fèi)用率水平保持相對(duì)穩(wěn)定，考慮到召回事件影響已逐步落地，我們預(yù)計(jì)下半年公司費(fèi)用率水平仍有優(yōu)化空間。綜合下來，公司上半年凈利率同比提升4.9pct至11.8%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司召回事件影響逐步落地，盈利能力恢復(fù)速度超預(yù)期，我們上調(diào)公司2023年歸母凈利潤(rùn)至0.60億美元，預(yù)計(jì)2024-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為0.73億美元及0.88億美元，同比分別增長(zhǎng)21%及21%，2023-2025年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)PE分別為11.2倍、9.2倍及7.6倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易關(guān)稅擾動(dòng)、原材料價(jià)格及海運(yùn)費(fèi)上漲、美元/英鎊/歐元匯率大幅貶值、市場(chǎng)需求不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。