| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
安信國際 |
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作者： |
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1.不驕不躁，耐心等待
港股早盤震蕩走高，午后快速拉升，恒指一度漲超1%，隨后持續(xù)回落小幅收漲。恒生指數(shù)收漲0.31%報(bào)17845.92點(diǎn),恒生科技指數(shù)漲0.2%報(bào)4008.86點(diǎn)，恒生國企指數(shù)漲0.32%報(bào)6117.27點(diǎn)。大市成交842.21億港元，南向資金凈買入31.22億港元。
個股來看，中移動941. HK近期表現(xiàn)堅(jiān)挺，公司近期公布中期業(yè)績，營運(yùn)收入為人民幣5307億元，同比增長6.8%;其中，通信服務(wù)收入為人民幣4522億元,同比增長6.1%;數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入達(dá)到人民幣1326億元，同比增長19.6%，占通信服務(wù)收入比達(dá)到29.3%。股東應(yīng)占利潤為人民幣762億元，同比增長8.4%。每股盈利為人民幣3.56元，中期股息每股2.43港元。我們認(rèn)為，“中特估” +政策面持續(xù)加碼，以及AIGC發(fā)展帶來的對算力的更大需求，運(yùn)營商板塊受到投資者的青昧，上半年通信板塊表現(xiàn)一騎絕塵，主要是由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變數(shù)大的背景下投資情緒更側(cè)重于求穩(wěn)，尤其是具有高分紅、低估值、現(xiàn)金牛這三重屬性的運(yùn)營商:中移動再次強(qiáng)調(diào)23年全年派息率將進(jìn)一步提升到70%以上，重視股東回報(bào)，在波動的市場行情下仍有穩(wěn)健表現(xiàn),是中長期的優(yōu)質(zhì)配置標(biāo)的，持續(xù)推薦。
宏觀來看，8月18日央行公布了二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。在形勢判斷上，基本延續(xù)了一季度國內(nèi)需求不足的判斷。在貨幣政策層面，刪去了“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”,新增了“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具”的表述，表明央行或?qū)⑦M(jìn)一步加大寬松力度。在匯率層面，本次貨幣政策報(bào)告顯著增加了討論匯率的篇幅，刪除了“增強(qiáng)人民幣匯率彈性”，并提出“堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”。在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具領(lǐng)域，專欄中提出“必要時創(chuàng)設(shè)新的工具”，可能是下一階段貨幣政策主要的發(fā)力點(diǎn)。
高頻數(shù)據(jù)來看,8月以來30大中城市的商品房銷售面積出現(xiàn)季節(jié)性回升，但仍然處于顯著偏弱區(qū)間，與此同時，二手房銷售延續(xù)低位，但銷售情況好于新房。而人流和物流等高頻數(shù)據(jù)變化不大，顯示經(jīng)濟(jì)活動較為正常，疊加商品價格維持強(qiáng)勢，我們傾向于認(rèn)為7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中終端需求的回落更可能是偶然因素，而非新一輪趨勢回落的開始,投資者無需過度解讀，近期的市場信心缺失反而提供了一個長線布局的機(jī)會，只是市場的本次調(diào)整底部最終確認(rèn)的時間還需耐心等待，但相信已經(jīng)不遠(yuǎn)。.
分析師:韓致立
2.公司點(diǎn)評
思摩爾(6969.HK) :行業(yè)觸底，靜待風(fēng)來
思摩爾2023年上半年收入51.2億,同比下降9.4%,凈利澗7.3億,網(wǎng)比下降47%.毛利率36.2%,同比下降11.7pct,凈利卑14.3%,同比下降10.2pot.海外業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長,國內(nèi)業(yè)務(wù)二季度觸底回升。預(yù)期23/24/25年凈利潤分別為18.0/21.4/23.3億元，雛持“買入”評級，目標(biāo)價9.7港元。
美國市場童拾增長。公司2B產(chǎn)品2023年上半年在美國地區(qū)收入為20.6億，同比增長27%。終結(jié)了去年的下滑態(tài)勢，重回增長。美國市場一次性電子煙的銷售規(guī)模已經(jīng)達(dá)到50%，但是伴隨大客戶的VUSE產(chǎn)品份額持續(xù)提升，公司的收入依然實(shí)現(xiàn)較好增長。目前思摩爾服務(wù)最多獲得PMTA認(rèn)證的客戶(日本煙草、NJOY)。在奧馳亞收購了NJOY之后，雙方也與公司保持了密切的交流，未來有望為公司貢獻(xiàn)增長。
國內(nèi)市場巳輕觸底。公司2B產(chǎn)品2023年上半年在中國地區(qū)收入為0.62億，同比下降96%，國內(nèi)電子煙管理辦法于10月1日正式落地，之后電子煙消費(fèi)稅落地，極大影響了電子煙市場的規(guī)模。22年上半年消費(fèi)者及渠道紛紛在管理辦法落地前囤貨，使得去年成為高基數(shù)。今年一季度消費(fèi)者及渠道庫存逐漸消化完畢，在二季度看到行業(yè)的銷售額開始有所回升，但是距離去年同期仍有較大差距。國內(nèi)業(yè)務(wù)的發(fā)展依賴于政策和執(zhí)法力度，需要繼續(xù)跟蹤觀察。
歐洲及其他市場持續(xù)高增長。23年上半年來自其他市場的收入達(dá)到23.5億，同比增長32%。公司在上半年推出了升級feelm max陶瓷霧化芯平臺，在指定容量下大幅提升口數(shù)，獲得客戶及消費(fèi)者廣泛好評。一次性產(chǎn)品是市場增長的主要推動因素，23年上半年公司一次性產(chǎn)品收入達(dá)到15億，占收入的29%，未來一次性占比還將繼續(xù)提升。
APV產(chǎn)品增長穩(wěn)健。上半年公司的APV產(chǎn)品收入6.5億，同比增長15.8%,在原有爆品LUXEX及XROS系列上推出迭代的產(chǎn)品LUXEXRMAX及XROS 3NANO,全新產(chǎn)品VAPORESSOCOSS和VAPORESSOECONANO也于回顧期內(nèi)在歐洲展會亮相，助力APV業(yè)務(wù)持續(xù)增長。
繼埃整掙研發(fā)投入。23年上半年公司研發(fā)費(fèi)用6.1億，收入占比12%，同比增加0.1億。在研發(fā)費(fèi)用投向方面，電子煙相關(guān)研發(fā)同比減少，醫(yī)療產(chǎn)品研發(fā)增加。公司加強(qiáng)對研發(fā)效率的關(guān)注，希望未來有更多轉(zhuǎn)化率。HNB產(chǎn)品在技術(shù)上有進(jìn)步，更多合作正在洽談中:特殊霧化產(chǎn)品會加快迭代，增加本地化服務(wù)能力:醫(yī)療產(chǎn)品聚焦哮喘、慢阻肺的藥械結(jié)合產(chǎn)品，目前還在研發(fā)階段。.
毛剩率承壓。23年上半年毛利率36.2%,同比下降11.7pct,環(huán)比22年下半年的39.3%還在持續(xù)下降。毛利承壓的主要原因在于，毛利率更高的國內(nèi)業(yè)務(wù)大幅減少，以及毛利率更低的一次性產(chǎn)品占比大幅增長。公司將會通過降本增效減少產(chǎn)品結(jié)
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