>> 中泰國(guó)際-宜明昂科(1541.HK)IPO點(diǎn)評(píng)(評(píng)級(jí)：中性，評(píng)分：60分)-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
施佳麗 |
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公司簡(jiǎn)介
(一)宜明昂科是一家以致力于開發(fā)腫瘤免疫療法的生物技術(shù)公司。公司研發(fā)管線涵蓋14款在研藥物，主要涵蓋骨髓增生異常綜合征(MDS)、急性髓系白血病(AML)、慢性粒-單核細(xì)胞白血病(CMML)、B細(xì)胞非霍奇金淋巴瘤（B-NHL）等潛在適應(yīng)癥。公司在研的14款產(chǎn)品中，主要用于以上四種適應(yīng)癥的四款產(chǎn)品已進(jìn)入Ib-II期臨床試驗(yàn)，其余10款產(chǎn)品處于臨床I期或更早研發(fā)階段。
(二)長(zhǎng)遠(yuǎn)看公司核心產(chǎn)品IMM01如能研發(fā)成功可用于多種腫瘤治療且有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，因此有潛力成為明星產(chǎn)品，但產(chǎn)品目前申報(bào)的適應(yīng)癥受眾群體不大且預(yù)計(jì)上市需要時(shí)間。具體說(shuō)明：1）IMM01為國(guó)內(nèi)首個(gè)進(jìn)入臨床試驗(yàn)的CD47靶向SIRPα-Fc融合蛋白。此藥物通過(guò)啟動(dòng)巨噬細(xì)胞來(lái)引發(fā)發(fā)T細(xì)胞免疫反應(yīng)治療惡性腫瘤。由于巨噬細(xì)胞廣泛分布于多種惡性腫瘤，因此業(yè)內(nèi)認(rèn)為激活巨噬細(xì)胞有望成為較多的癌癥有效治療手段，因此長(zhǎng)遠(yuǎn)看有可能成為廣譜抗癌藥。IMM01在臨床I期中表現(xiàn)出良好療效與安全性，如能研發(fā)成功將具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2）雖然長(zhǎng)遠(yuǎn)看IMM01有望成為廣譜抗癌藥，但目前我們不能確定幾年后國(guó)內(nèi)對(duì)新藥跨適應(yīng)癥使用政策會(huì)否收緊，因此暫時(shí)主要關(guān)注已申報(bào)適應(yīng)癥。IMM01進(jìn)行到臨床II期的適應(yīng)癥中主要包括骨髓增生異常綜合征MDS、慢性髓性白血病CMML等。根據(jù)Frost&Sullivan報(bào)告，2022年國(guó)內(nèi)MDS與CMML的總新發(fā)病例人數(shù)為約2.3萬(wàn)例，AML新發(fā)病例總數(shù)為3.8萬(wàn)例，明顯少于胃腸、肝臟、乳腺等常見癌種，因此從目前已申報(bào)的適應(yīng)癥看受眾群體有限。3）IMM01主要適應(yīng)癥處于臨床II期或者更早期研究，商業(yè)化需時(shí)。
(三)公司除IMM01以外的其他產(chǎn)品目前較難看出強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力。公司并未建立銷售團(tuán)隊(duì)，且無(wú)滿足cGMP標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)設(shè)施，因此預(yù)計(jì)未來(lái)需要在研發(fā)、銷售及生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)方面投入資金。
行業(yè)前景
國(guó)內(nèi)腫瘤免疫療法處于探索與普及期。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)2018-22年腫瘤免疫療法市場(chǎng)規(guī)模CAGR高達(dá)79.6%，由于腫瘤免疫療法安全性較高，我們預(yù)計(jì)隨著收入水平與健康意識(shí)提升，國(guó)內(nèi)腫瘤免疫療法滲透率將持續(xù)提升，但是考慮到目前尚未有CD47/SIRPα靶向藥物，我們預(yù)計(jì)此類產(chǎn)品上市后醫(yī)療機(jī)構(gòu)需要時(shí)間評(píng)估與接受，因此普及需時(shí)。
公司經(jīng)營(yíng)
公司目前并無(wú)產(chǎn)品獲準(zhǔn)進(jìn)行商業(yè)銷售，并無(wú)來(lái)自產(chǎn)品銷售產(chǎn)生任何收入。公司處于研發(fā)投入期，2021年、2022年及截至2023年4月30日止四個(gè)月，公司虧損總額分別為人民幣7.3億元（人民幣，下同）、4.0億元和1.1億元。
穩(wěn)價(jià)人往績(jī)
摩根斯坦利2023年擔(dān)任穩(wěn)價(jià)人的五家公司中四家首日上升，但是由于港股今年整體表現(xiàn)不佳，因此其中三家目前已經(jīng)轉(zhuǎn)跌。
市場(chǎng)氛圍
醫(yī)藥行業(yè)近期表現(xiàn)不佳，主因：1）經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致藥企融資環(huán)境轉(zhuǎn)差；2）國(guó)內(nèi)對(duì)醫(yī)療腐敗打擊力度升級(jí)，導(dǎo)致市場(chǎng)投資情緒不佳，我們預(yù)計(jì)投資情緒好轉(zhuǎn)需要時(shí)間。
申購(gòu)建議
我們認(rèn)為長(zhǎng)遠(yuǎn)看IMM01如能研發(fā)成功有望成為明星產(chǎn)品，但是目前來(lái)看研發(fā)管線內(nèi)藥物均處于1-2期臨床階段，上市需要時(shí)間，我們建議暫時(shí)觀望研發(fā)進(jìn)展。由于公司尚未盈利，我們主要參照2023年上市的可比公司上市時(shí)市值，公司市值不算顯著偏低。近期醫(yī)藥股市場(chǎng)氛圍不佳，我們給予60分評(píng)分與“中性”評(píng)級(jí)，后續(xù)我們將關(guān)注產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）研發(fā)管線中產(chǎn)品可能無(wú)法如期上市；（2）公司需在研發(fā)與銷售推廣方面投入大量資金；（3）產(chǎn)品上市后銷售推廣效果可能不達(dá)預(yù)期
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