>> 國(guó)信證券(香港)-吉利汽車(00175.HK)費(fèi)用率上升拖累盈利，7月銷量表現(xiàn)良好-230822
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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來源： |
國(guó)信證券(香港) |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
韓衛(wèi)東 |
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費(fèi)用快速上升拖累盈利增長(zhǎng)
吉利汽車發(fā)布2023上半年業(yè)績(jī)：2023上半年，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入731.8億元人民幣（下同），同比增長(zhǎng)25.8%；毛利錄得105.4億元，同比增長(zhǎng)24.4%；股東應(yīng)占凈利潤(rùn)錄得15.7億元，同比增長(zhǎng)1.2%。2023上半年，公司汽車銷量錄得69.4萬輛（包括合營(yíng)領(lǐng)克及睿藍(lán)品牌），同比增長(zhǎng)13.1%。
2023上半年，公司收入錄得快速增長(zhǎng)，主因：1、汽車銷量實(shí)現(xiàn)了較快的增速；2、公司通過品牌提升和產(chǎn)品矩陣優(yōu)化，車輛平均出廠價(jià)同比上升約7%。2023上半年，公司毛利率錄得14.4%，較去年同期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。毛利率略微下滑，一方面因?yàn)槊瘦^低的新能源車占比提升，另一方面也受到上半年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇的影響。
2023上半年，公司股東應(yīng)占凈利潤(rùn)僅實(shí)現(xiàn)微增，低于收入增速，主要原因在于：1、新能源極氪品牌直營(yíng)渠道建設(shè)及運(yùn)營(yíng)開支激增，導(dǎo)致分銷及銷售費(fèi)用同比大增44.3%；2、應(yīng)占合資公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)顯著下降（領(lǐng)克合資公司因加速新能源轉(zhuǎn)型及拓展歐洲市場(chǎng)，2023上半年錄得6.6億元之虧損，而上年同期為盈利2億元）?？傮w上看，2023上半年公司盡管受到了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)明顯加劇、新能源轉(zhuǎn)型導(dǎo)致費(fèi)用率上升等不利影響，但總體經(jīng)營(yíng)仍展現(xiàn)出持續(xù)向好之趨勢(shì)。
7月銷量增速遠(yuǎn)超行業(yè)總體水平
2023年7月，公司汽車銷量延續(xù)較快增長(zhǎng)勢(shì)頭。7月公司汽車銷量錄得13.8萬輛，同比增長(zhǎng)12.6%，并創(chuàng)下了公司7月份銷量的歷史新高。公司7月銷量增速遠(yuǎn)高于行業(yè)總體水平（中汽協(xié)口徑，乘用車7月銷量同比下滑3.4%）。分品牌來看，吉利品牌銷量同比增長(zhǎng)約8%，領(lǐng)克品牌同比增長(zhǎng)約15%，極氪品牌同比暴增140%。
公司旗下吉利銀河品牌首款車型銀河L7，7月銷量錄得10058輛，繼續(xù)穩(wěn)步攀升。極氪品牌新車極氪X，7月銷量錄得4367輛，帶動(dòng)極氪品牌總銷量提升至12039輛，并創(chuàng)下極氪品牌單月銷量歷史新高。
2023年7月，公司新能源車銷量錄得4.1萬輛，其中純電動(dòng)車約2.8萬輛，插電混動(dòng)車約1.29萬輛。新能源車銷量占比提升至29.7%。
新車型儲(chǔ)備豐富，有望助力新能源車銷量持續(xù)高增
新能源新車型方面，吉利銀河品牌第二款車型銀河L6（定位插電混動(dòng)緊湊型轎車），預(yù)計(jì)將于三季度上市。該車型所處的緊湊級(jí)插混轎車市場(chǎng)目前競(jìng)爭(zhēng)并不算激烈，我們預(yù)計(jì)該車型憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，大概率將成為銀河系列又一款爆款車型。此外，吉利銀河旗下首款純電動(dòng)車E8，預(yù)計(jì)將于四季度正式上市。
公司旗下領(lǐng)克品牌重磅新增車型領(lǐng)克08，定位插電混動(dòng)中型SUV，目前已開啟預(yù)售，預(yù)計(jì)將于三季度正式上市。另外，根據(jù)公司介紹，極氪品牌下半年將新增一款純電動(dòng)轎車，睿藍(lán)品牌之睿藍(lán)7，亦有望于三季度正式上市。
我們預(yù)計(jì)在銀河L7、極氪X持續(xù)放量，以及即將上市的銀河L6、領(lǐng)克08等新車型的帶動(dòng)下，公司下半年新能源車銷量有望延續(xù)高增長(zhǎng)之態(tài)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)
我們預(yù)測(cè)公司2023年收入同比將實(shí)現(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)，主因：1、汽車銷量的快速增長(zhǎng)；2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上行，單車售價(jià)繼續(xù)提升。由于成本較高的新能源車型占比提升，預(yù)計(jì)公司全年毛利率提升將并不顯著。另外，鑒于目前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，預(yù)計(jì)公司各項(xiàng)費(fèi)用將保持較快增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司2023年凈利潤(rùn)將在55億元左右，同比實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
估值與投資評(píng)級(jí)
吉利汽車（00175.HK）港股2023年8月22日收盤價(jià)為9.3元，對(duì)應(yīng)我們的2023年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)PE約為15.4倍，PB約1.2倍，估值處于低位。公司向新能源全面轉(zhuǎn)型推進(jìn)較為順利，目前品牌布局齊全，技術(shù)儲(chǔ)備豐富，新增車型眾多，且多款車型具備爆款潛質(zhì)，預(yù)計(jì)下半年銷量將延續(xù)穩(wěn)健快速增長(zhǎng)。目前公司股價(jià)處于近年低位，是較佳的中長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì)。維持買入評(píng)級(jí)。
?。ㄗⅲ阂陨蠑?shù)據(jù)均來自上市公司公告、車企官網(wǎng)、汽車之家、Wind，國(guó)信證券（香港）研究部整理）
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)回升不及預(yù)期；成本居高不下；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化。
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