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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，上半年?duì)I收97億元/+34%，歸母凈利8.9億元/+35%。
　　評(píng)論：
　　營(yíng)收表現(xiàn)好于預(yù)期，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色、底盤結(jié)構(gòu)件進(jìn)展順利。公司上半年?duì)I收97億元、同比+34%、環(huán)比-3%，好于此前預(yù)期，其中傳統(tǒng)外飾合計(jì)71億元、同比+11%；金屬及飾條符合預(yù)期、同比-1%，而塑件和鋁件超預(yù)期，同比分別+19%和+20%，得益于北美塑件和國(guó)內(nèi)新能源客戶鋁件拓展放量。車身與底盤結(jié)構(gòu)件（電池盒+鋁結(jié)構(gòu)件）營(yíng)收18億元、同比+2.6倍、環(huán)比+17%，符合預(yù)期，上半年估計(jì)國(guó)內(nèi)合資略低預(yù)期，但海外新能源車好于原先預(yù)期?？蛻艚嵌龋邢悼蛻舳嗥奉?海外電池盒放量推動(dòng)客戶結(jié)構(gòu)急速變化，中系客戶占比繼續(xù)提升至12.4%（2H22為12.0%），合資占比降至35.7%（2H22為43.8%）。
　　海外業(yè)務(wù)及新品占比提升，毛利率承壓，費(fèi)用率隨規(guī)模攤薄。1H23毛利率26.2%、同比-2.9PP、環(huán)比-0.4PP，其中金屬及飾條符合預(yù)期（環(huán)比-0.4PP），塑件低于預(yù)期（環(huán)比-2.4PP），車身與底盤結(jié)構(gòu)件低于預(yù)期（環(huán)比-1.1PP），鋁件好預(yù)期（環(huán)比+1.2PP）。除了折舊壓力增大以外（占營(yíng)收5.5%、環(huán)比+0.8PP），鋁件受北美營(yíng)收快速提升影響，車身與底盤結(jié)構(gòu)件受鋁結(jié)構(gòu)件開始貢獻(xiàn)營(yíng)收影響，這三個(gè)因素預(yù)計(jì)隨業(yè)務(wù)體量增加都有望得到改善。費(fèi)用率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，最終扣非歸母凈利率9.3%、同比+2.0PP、環(huán)比+2.0PP。
　　營(yíng)收展望更加樂(lè)觀，預(yù)計(jì)2023年?duì)I收增21%至209億元、歸母凈利增28%至19.2億元。公司2022年成為接單大年，上半年新接年化訂單93億元、下半年63億元，1H23保持趨勢(shì)，新接年化訂單69億元。電池盒2023年?duì)I收有望隨訂單和產(chǎn)能雙釋放從去年下半年15億元水平增至37億元，其它新量產(chǎn)的結(jié)構(gòu)件與智能外飾預(yù)計(jì)合計(jì)5-10億元收入貢獻(xiàn)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)我們綜合考慮公司對(duì)外資、自主的加速開拓、份額提升、下游增長(zhǎng)，以及國(guó)內(nèi)合資2023年下滑壓力，上修同比增速至7%，其中比亞迪等客戶項(xiàng)目上量、美國(guó)新工廠新項(xiàng)目上量，帶來(lái)全新增量。盈利層面，毛利率預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性下降至26.8%（略下修），但原材料價(jià)格回落、塑件新產(chǎn)能效率改善帶來(lái)增量，費(fèi)用率在運(yùn)價(jià)回落、營(yíng)收擴(kuò)增而攤薄的背景下有望下降2.3PP，高于年初預(yù)期，凈利率從8.7%升至9.2%，推動(dòng)歸母凈利增速達(dá)到28%。在原先業(yè)務(wù)布局外，公司其它領(lǐng)域的鋁件產(chǎn)品也有望實(shí)現(xiàn)新突破。
　　公司仍舊位于低估區(qū)間，低估值、業(yè)績(jī)釋放、成長(zhǎng)邏輯強(qiáng)化三要素有望實(shí)現(xiàn)共振，推動(dòng)其價(jià)值重估。公司過(guò)去五年處于新老產(chǎn)品成長(zhǎng)交替蟄伏期，EPS和估值表現(xiàn)處于歷史低位區(qū)間。然而公司當(dāng)前處于新一輪新產(chǎn)品訂單釋放周期早期，業(yè)績(jī)有望隨電池盒等車身及底盤結(jié)構(gòu)件以及智能外飾系統(tǒng)訂單量產(chǎn)而快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年復(fù)合30%左右的增長(zhǎng)。在電動(dòng)智能新趨勢(shì)下，從全球領(lǐng)先的傳統(tǒng)外飾龍頭供應(yīng)商，有望成長(zhǎng)為體量翻倍的外飾及結(jié)構(gòu)件龍頭供應(yīng)商，依托優(yōu)秀的單品研發(fā)制造、多業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、全球經(jīng)營(yíng)的能力，充分受益全球尤其歐美汽車電動(dòng)、智能滲透鋁提升紅利。當(dāng)前的低估值、即期的業(yè)績(jī)釋放、中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)邏輯開始兌現(xiàn)，有望推動(dòng)公司再一次的價(jià)值重估。
　　投資建議：根據(jù)公司財(cái)報(bào)情況，以及我們對(duì)2023年國(guó)內(nèi)外車市、公司業(yè)務(wù)情況展望，將公司2023-2024年歸母凈利由19.4億、24.6億、33.6億元調(diào)整為19.2億、24.6億、32.7億元，增速+28%、+28%、+33%，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E 12.1倍、PB 1.2倍。綜合考慮可比公司估值、敏實(shí)歷史估值區(qū)間、港股市場(chǎng)特征，以及上述公司潛在變化，維持公司2023年目標(biāo)PE區(qū)間15-20倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.1-36.1港元，空間24%-65%，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品訂單量產(chǎn)不及預(yù)期、歐洲新能源銷量不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)合資下滑速度過(guò)快、一體化壓鑄電池盒技術(shù)進(jìn)展加快、匯率/運(yùn)費(fèi)/原材料價(jià)格波動(dòng)等。