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永新股份發(fā)布2023年中報(bào)：
　　23H1收入16.05億（+4.71%），歸母凈利潤(rùn)1.77億（+20%）、扣非歸母凈利潤(rùn)1.7億（+23.5%）；單23Q2來(lái)看，收入8.2億（+1.36%）、歸母凈利潤(rùn)0.99億（+20%）、扣非歸母凈利潤(rùn)0.94億（+22%），利潤(rùn)率表現(xiàn)優(yōu)異，收入在22Q2高基數(shù)（+24%）下仍然穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　利潤(rùn)端：原油跌價(jià)背景下毛利率顯著提升
　　公司主要原材料為原油衍生品，期內(nèi)采購(gòu)成本顯著下行：22H2開(kāi)始原油價(jià)格逐漸走低，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)（數(shù)據(jù)來(lái)源IPE）23H1均價(jià)為79.91美元/桶（同比-24%），其中23Q1/Q2均價(jià)分別-16%/-31%，對(duì)應(yīng)23Q1/Q2毛利率分別同比+3.64pct、+3.23pct。
　　包裝業(yè)務(wù)商業(yè)模式特征，成本波動(dòng)幅度超出一定范圍往往觸發(fā)調(diào)價(jià)機(jī)制，由于原油價(jià)格下跌已經(jīng)持續(xù)近1年，我們預(yù)估永新在23H1或與客戶開(kāi)展一定的調(diào)價(jià)溝通，因此上半年供貨價(jià)預(yù)計(jì)有所下降，還原降價(jià)因素后的銷量預(yù)計(jì)仍然保持較好增長(zhǎng)，表明公司在軟塑包裝市場(chǎng)份額持續(xù)提升。同時(shí)盈利能力仍然同比顯著增強(qiáng)、體現(xiàn)較好的議價(jià)能力，印證近年來(lái)的格局出清。
　　收入端：彩印主業(yè)穩(wěn)成長(zhǎng)、國(guó)外渠道打開(kāi)，薄膜受到透氣膜高基數(shù)影響
　　1）分產(chǎn)品來(lái)看：23H1彩印主業(yè)12.49億（+4.82%），毛利率26.91%（+6.03pct）創(chuàng)下歷史新高。薄膜業(yè)務(wù)1.91億（-4.92%）、毛利率同比下降，我們預(yù)計(jì)主要系22H1防疫需求的透氣膜較多、而23H1該業(yè)務(wù)同比下降較多。油墨業(yè)務(wù)0.72億（+3.95%）、毛利率25.48%（+4.95pct）。
　　2）分市場(chǎng)來(lái)看：23H1國(guó)際業(yè)務(wù)2.07億（+20.3%），占比提升至12.87%（+1.67pct），通過(guò)跨國(guó)公司進(jìn)入東南亞市場(chǎng)、業(yè)務(wù)開(kāi)拓順利；23H1國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入13.99億（同比+2.74%）。
　　3）供需來(lái)看：公司下游主要對(duì)接食品、日化、醫(yī)藥領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)客戶合作時(shí)間長(zhǎng)、訂單穩(wěn)定。同時(shí)產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，4000噸彩印、8000噸多功能膜項(xiàng)目在2022年投產(chǎn)后滿足更多訂單需求，33000噸BOPE項(xiàng)目截至23H1工程進(jìn)度達(dá)到60%。BOPE膜自用可有效解決此前PE/PP混用帶來(lái)的不環(huán)保、不可回收等問(wèn)題，并能降低公司外采比例、進(jìn)一步提升主業(yè)盈利能力。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)：23Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所提升
　?。?）23Q2期間費(fèi)用率同比提升0.74pct，其中銷售費(fèi)用率提升以及管理+研發(fā)費(fèi)用率同比基本持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升0.8pct，主要系利息和匯兌損失增加所致。
　?。?）23Q2經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額1.98億（22Q2同期為+2.36億），主要系23H1期末應(yīng)付賬款減少（環(huán)比年初-20%）。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　永新股份是高股息率（股息率TTM 4.87%，2023年8月24日收盤(pán)數(shù)據(jù)）、穩(wěn)增長(zhǎng)、低估值優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，下游客戶粘性強(qiáng)、需求具韌性，產(chǎn)能有序擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.35億/41.36億/47.13億元，分別增長(zhǎng)10.01%/13.77%/13.96%，歸母凈利潤(rùn)4.3億/4.9億/5.6億，分別增長(zhǎng)18.46%/13.97%/13.71%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 11.7/10.26/9.03X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原油價(jià)格大幅波動(dòng)