>> 招商證券-珍酒李渡(06979.HK)收入超此前預(yù)期，高端酒引領(lǐng)增長(zhǎng)-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于佳琦,劉成 |
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公司發(fā)布了2023年半年度報(bào)告，公司23H1實(shí)現(xiàn)營收35.2億，同比+15.0%，凈利潤15.8億，同比+202.1%，經(jīng)調(diào)整凈利潤8.0億，同比+22.0%，營收超預(yù)期，珍酒穩(wěn)健，李渡與湘窖收入高于整體。結(jié)構(gòu)升級(jí)與外采基酒減少成本下降共同驅(qū)動(dòng)毛利提升，噸價(jià)同比+13%。22年底人員擴(kuò)招致使上半年費(fèi)用率抬升，預(yù)計(jì)下半年平穩(wěn)。渠道持續(xù)開拓，直營貢獻(xiàn)增量。烈火驗(yàn)真金，全年任務(wù)完成可期，略調(diào)整2023-2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤15.9億、21.3億、29.1億，同比+33%、34%、37%，目前對(duì)應(yīng)23年17XPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)10.8港元，入通或迎催化，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
23H1營收超預(yù)期，珍酒穩(wěn)健，李渡與湘窖收入高于整體。公司23H1實(shí)現(xiàn)營收35.2億，同比+15.0%，凈利潤15.8億，同比+202.1%，凈利潤大幅增加主要系金融工具公允價(jià)值變動(dòng)8.1億。經(jīng)調(diào)整凈利潤8.0億，同比+22.0%。收入及利潤均超此前預(yù)期。23H1珍酒/李渡/湘窖/開口笑/其他實(shí)現(xiàn)收入23.1 /4.9 /4.4 /2.2/0.6億，同比+14.9%/ +16.7%/ +17.3%/ +6.5%/ +20.8%，珍酒占收入比重達(dá)到65.5%，李渡與湘窖收入增長(zhǎng)快于公司整體。
結(jié)構(gòu)升級(jí)與外采基酒減少成本下降共同驅(qū)動(dòng)毛利提升，噸價(jià)同比+13%。公司23H1毛利率57.9%，同比+2.3pct，23H1高端/次高端/中端及以下實(shí)現(xiàn)收入9.3/12.7/13.3億，同比+32.0%/-0.3%/+21.8%，高端產(chǎn)品引領(lǐng)收入增長(zhǎng)，主要系珍30標(biāo)準(zhǔn)版、2012真年份酒，以及上半年公司推出的珍30·大金獎(jiǎng)紀(jì)念酒增長(zhǎng)顯著，次高端價(jià)位公司積極應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，聚焦珍15標(biāo)準(zhǔn)版等主線產(chǎn)品。23H1珍酒/李渡/湘窖/開口笑實(shí)現(xiàn)的毛利率分別為58.0%/68.8%/60.2%/42.5%，同比+3.0pcts/-0.3pct/+0.5pct/ +2.9pcts，珍酒毛利提升明顯，主要系產(chǎn)能擴(kuò)大，外采高成本基酒減少，以及公司整體結(jié)構(gòu)升級(jí)，預(yù)計(jì)下半年提升趨勢(shì)延續(xù)。23H1珍酒/李渡/湘窖/開口笑分別實(shí)現(xiàn)銷量6423/1053/726/1782千噸，同比-3.4%/+16.5%/+15.1%/-6.6%；平均售價(jià)分別為359.0/464.6/609.2/124.0千元/噸，同比+19.0% /+0.2% /+2.1% /+14.0%，珍酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯。23H1平均售價(jià)為265.5千元/噸，同比+12.3%，噸價(jià)持續(xù)提升。
22年底人員擴(kuò)招致使上半年費(fèi)用率抬升，預(yù)計(jì)下半年平穩(wěn)。公司23H1銷售費(fèi)用率23.0%，同比+0.7pcts，銷售費(fèi)用增加1.27億，主要系22年底大量招聘員工后，23H1員工薪酬支出增加9400萬，其他為廣告開支、差旅費(fèi)增加。截止23H1，公司擁有11044名全職員工，較22年底增加68人，22年下半年大幅擴(kuò)張以來，公司員工數(shù)量趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)23H2員工支出同比增幅小于收入，體現(xiàn)經(jīng)營杠桿。行政開支率6.7%，同比+1.2pcts，行政開支增加6800萬，主要系雇員薪酬增加2260萬，及上市開支增長(zhǎng)1940萬。凈利率45.0%，同比+27.9pcts，經(jīng)調(diào)整凈利率22.8%，同比+1.3pcts。
渠道持續(xù)開拓，直營貢獻(xiàn)增量。截止23H1，公司經(jīng)銷合作伙伴/體驗(yàn)店/零售商數(shù)量分別為2811家/1071家/3016家，比22年底+133家/-3家/+150家，公司經(jīng)銷商數(shù)量仍在增加，體驗(yàn)店基本持平，公司通過優(yōu)化經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)、幫助經(jīng)銷商擴(kuò)大次級(jí)經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)等方式促進(jìn)終端動(dòng)銷。23H1經(jīng)銷商/直銷分別實(shí)現(xiàn)收入30.9/4.3億元，同比+12.2%/+40.4%，直銷占比提升。
投資建議：烈火驗(yàn)真金，全年任務(wù)完成可期，入通或迎催化，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。上半年需求疲軟背景下公司仍通過推新品、調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)渠道等多方式積極應(yīng)對(duì)，最終業(yè)績(jī)超此前預(yù)期，驗(yàn)證了管理團(tuán)隊(duì)的優(yōu)異能力，全年任務(wù)目標(biāo)完成可期。略調(diào)整2023-2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤15.9億、21.3億、29.1億，同比+33%、34%、37%，目前對(duì)應(yīng)23年17XPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)10.8港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)20%空間，后續(xù)入通有望迎來催化，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：商務(wù)需求恢復(fù)不及預(yù)期、醬酒調(diào)整進(jìn)度不及預(yù)期、省外擴(kuò)張受阻、升級(jí)產(chǎn)品不及預(yù)期等
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