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事件：公司發(fā)布2Q23業(yè)績(jī)，公司實(shí)現(xiàn)收入18.4億元人民幣，同比下降3.7%，環(huán)比下降1.6%，主要系公司主動(dòng)縮減為前兩大CDN客戶提供服務(wù)的規(guī)模及逐步淘汰虧損客戶所致；毛利率連續(xù)四個(gè)季度持續(xù)提升，2Q23達(dá)到11.3%的歷史新高，同比提升7.8cts、環(huán)比提升0.8pcts，主要受益于收入結(jié)構(gòu)調(diào)整、行業(yè)云項(xiàng)目質(zhì)量提升及有效的成本控制。2Q23歸母凈虧損5.0億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈虧損3.2億元，虧損幅度同環(huán)比收窄。
　　公有云繼續(xù)縮減CDN業(yè)務(wù)，AI需求旺盛但供給受限。2Q23公司公有云服務(wù)收入11.6億元，同比下降10.1%，主要由于公司繼續(xù)縮減CDN業(yè)務(wù)規(guī)模，同時(shí)公司持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，最大客戶營(yíng)收占比已降至16%左右，而新簽中腰部客戶20+家。2Q23公有云毛利率由去年同期的-2.4%提升至5.2%，主要受益于收入結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)的改善。公司持續(xù)打磨自身產(chǎn)品力并積極擁抱AI浪潮：1）公司憑借中立定位獲得獨(dú)立AI公司的青睞，目前已新簽10+家AI客戶；2）作為小米&金山生態(tài)的唯一戰(zhàn)略云平臺(tái)，公司與金山辦公WPSAI深入合作，實(shí)現(xiàn)訓(xùn)練和推理的部署；3）面對(duì)AIToB業(yè)務(wù)場(chǎng)景中供需方互信缺失痛點(diǎn)，公司推出MaaS互信推理專區(qū)方案，在技術(shù)思路和架構(gòu)設(shè)計(jì)方面兼顧了基礎(chǔ)設(shè)施層面（網(wǎng)絡(luò)、存儲(chǔ)等）的安全和云原生層面（容器等）的安全，目前已應(yīng)用于“金山辦公+MiniMax”的實(shí)踐場(chǎng)景。然而，公司在業(yè)績(jī)會(huì)也提到，當(dāng)前高性能AI服務(wù)器缺貨的現(xiàn)狀在一定程度上阻礙了公司AI業(yè)務(wù)的拓展，公司預(yù)計(jì)供給受限仍需1-2個(gè)季度才能有所緩和，同時(shí)考慮到CDN業(yè)務(wù)仍將持續(xù)縮減，我們預(yù)計(jì)2H23公有云營(yíng)收同比仍將下滑。
　　行業(yè)云聚焦優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，毛利率改善明顯。2Q23行業(yè)云服務(wù)收入6.8億元，同比增長(zhǎng)9.5%，主要由于去年疫情影響交付進(jìn)程導(dǎo)致低基數(shù)，對(duì)應(yīng)毛利率自2Q22的15.3%提升至21.7%，主要由于公司更加專注重點(diǎn)垂直領(lǐng)域和高質(zhì)量項(xiàng)目。分業(yè)務(wù)來(lái)看:1)柯萊特業(yè)務(wù)表現(xiàn)扎實(shí)，在維持已有大客戶合作穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，本季度新簽6家客戶，利潤(rùn)率水平較為穩(wěn)定; 2)自有行業(yè)云方面，公司不斷深耕公共服務(wù)、醫(yī)療健康、金融服務(wù)三大垂直領(lǐng)域，提升項(xiàng)目審核標(biāo)準(zhǔn)，憑借優(yōu)質(zhì)標(biāo)桿項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)復(fù)制，帶動(dòng)行業(yè)云整體毛利率的提升。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)伴隨客戶和收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化、行業(yè)云項(xiàng)目質(zhì)量提升以及降本提效持續(xù)推進(jìn)，公司的凈虧損有望持續(xù)收窄；但考慮到公有云業(yè)務(wù)短期或?qū)⒊袎?、同時(shí)公司或?qū)⒗^續(xù)減少盈利較差的行業(yè)云項(xiàng)目規(guī)模，我們下調(diào)23-25年收入預(yù)測(cè)至71.1/76.4/82.2億元(下調(diào)幅度分別為15%/14%/14%)，下調(diào)23-25年歸母凈利潤(rùn)至-20.0/-18.5/-16.3億元(下調(diào)幅度分別為13%/22%/19%)，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：云行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)云拓展不及預(yù)期、AI進(jìn)展不及預(yù)期等