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事件：公司2023H1營(yíng)收+6.7%，歸母凈利潤(rùn)+28.1%。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.85億元（同比+6.7%），歸母凈利潤(rùn)1.34億元（同比+28.1%），符合預(yù)期；單二季度收入3.21億元（同比+6.8%），歸母凈利潤(rùn)0.28億元（同比+15.6%）。
　　公司整體經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好。2023H1，受畜牧產(chǎn)品價(jià)格低位運(yùn)行影響，動(dòng)保行業(yè)需求量面臨一定壓力；但由于養(yǎng)殖企業(yè)出欄量仍有增長(zhǎng)，對(duì)疫苗銷售形成一定支撐。公司穩(wěn)步鞏固市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，加強(qiáng)精細(xì)化管理，收入和凈利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。伴隨高毛利率的非口蹄疫產(chǎn)品占比提升，以及降本增效舉措持續(xù)推進(jìn)，公司毛利率同比改善明顯，2023H1毛利率為57.6%，同比+6.0pct，Q2毛利率為55.2%；由于Q2發(fā)生員工持股計(jì)劃費(fèi)用攤銷，凈利率受到影響，2023H1凈利率為19.3%，同比+3.4pct，Q2凈利率為6.9%
　　公司產(chǎn)品營(yíng)銷多點(diǎn)發(fā)力，支撐長(zhǎng)期發(fā)展：1）深耕研發(fā)，2023H1研發(fā)投入8511.1萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)到12.4%。公司持續(xù)完善研發(fā)體系，與知名研發(fā)團(tuán)隊(duì)合作籌建北京聯(lián)合創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室，重點(diǎn)打造包含數(shù)字化疫苗數(shù)據(jù)庫(kù)、AI算法等的迭代疫苗新技術(shù)平臺(tái)。公司在研儲(chǔ)備充足，非瘟亞單位疫苗（納米顆粒）已向農(nóng)業(yè)部提交應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)；潛在大單品豬口蹄疫VLP疫苗、豬瘟E2蛋白亞單位疫苗、牛支原體活疫苗、牛A型梭菌滅活疫苗、羊布魯氏菌?。≧ev.1株）新型活疫苗均取得階段性進(jìn)展；寵物疫苗穩(wěn)步推進(jìn)，犬四聯(lián)疫苗已進(jìn)入新獸藥注冊(cè)階段，貓三聯(lián)疫苗已提交農(nóng)業(yè)農(nóng)村部應(yīng)急評(píng)價(jià)。2)公司優(yōu)化生產(chǎn)工藝，推動(dòng)營(yíng)銷組織變革，分業(yè)務(wù)完成人員及團(tuán)隊(duì)管理優(yōu)化，2023H1子公司遼寧益康（高致病性禽流感疫苗為主）同比扭虧為盈。公司以方案營(yíng)銷如“一針三防”組合免疫提升大客戶服務(wù)能力，推動(dòng)非口蹄疫疫苗市場(chǎng)份額持續(xù)提升。
　　投資建議：公司產(chǎn)品及營(yíng)銷多點(diǎn)發(fā)力，非口蹄疫豬疫苗及反芻疫苗較快增長(zhǎng)，非洲豬瘟疫苗、寵物疫苗研發(fā)進(jìn)展順利。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.39/22.74/26.00億元，歸母凈利潤(rùn)3.97/5.03/6.27億元，8月24日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為25.8/20.4/16.3倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；合作研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；畜禽價(jià)格不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)