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公司發(fā)布2023年中報(bào)：2023H1實(shí)現(xiàn)收入16.05億元(同比+4.7%)，歸母凈利潤1.77億元(同比+20.0%)，扣非歸母凈利潤1.70億元(同比+23.5%)；單Q2實(shí)現(xiàn)收入8.20億元(同比+1.4%)，歸母凈利潤0.99億元(同比+20.3%)，扣非歸母凈利潤0.94億元(同比+22.2%)。需求疲軟疊加原材料降價(jià)、公司銷量逆勢保持穩(wěn)健增長，均價(jià)小幅下降；公司積極擴(kuò)張海外市場，原材料低位、產(chǎn)業(yè)鏈布局完善共驅(qū)盈利能力穩(wěn)健提升。
　　彩印盈利穩(wěn)健提升，塑料薄膜承壓。2023H1彩印/鍍鋁包裝/塑料薄膜/油墨分別實(shí)現(xiàn)收入12.50/0.23/1.91/0.72億元（同比+4.8%/-19.0%/-4.9%/+4.0%），毛利率分別為26.9%/1.8%/1.4%/25.5%（同比+6.0/-3.6/-12.7/+4.9pct）。公司彩印銷量穩(wěn)健增長，價(jià)格受原材料價(jià)格下行影響呈下降趨勢；薄膜業(yè)務(wù)考慮去年高基數(shù)（透析膜產(chǎn)品高增），且同樣受原材料價(jià)格下降影響，經(jīng)營承壓。展望下半年，預(yù)計(jì)彩印銷量穩(wěn)健恢復(fù)，且伴隨BOPE/BOPP等薄膜新產(chǎn)品投產(chǎn)，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局逐步加強(qiáng)，盈利能力有望保持高位。
　　加強(qiáng)國際合作，外銷表現(xiàn)靚麗。2023H1內(nèi)銷/外銷分別實(shí)現(xiàn)收入13.29億元/2.07億元（同比+0.8%/+20.3%），毛利率分別為21.9%/32.5%（同比+3.0pct/+7.0pct）。盡管國內(nèi)終端需求疲軟，內(nèi)銷仍維系較強(qiáng)韌性，下半年伴隨傳統(tǒng)旺季來臨，公司加快新品研發(fā)和推廣應(yīng)用，有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長；外銷持續(xù)加強(qiáng)與跨國企業(yè)深入合作、擴(kuò)張全球份額，并逐步突破東南亞市場，增速表現(xiàn)靚麗。
　　原材料低位、產(chǎn)業(yè)縱深延長，盈利能力穩(wěn)健提升。2023H1毛利率為24.4%（同比+3.4pct），凈利率為11.0%（同比+1.4pct）；單Q2毛利率為24.4%（同比+3.2pct），凈利率為12.1%（同比+1.9pct）。盈利能力改善主要系原材料維系低位（上游石油均價(jià)Q2同比/環(huán)比分別-29.8%/-4.0%）、海外高毛利業(yè)務(wù)占比提高，以及薄膜新產(chǎn)能投產(chǎn)后原材料自給能力進(jìn)一步提升。從費(fèi)用表現(xiàn)來看，單Q2期間費(fèi)用率為9.8%（同比+0.7pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.4%/3.6%/4.6%/0.1% （同比-0.03pct/-0.3pct/+0.3pct/+0.8pct）。
　　現(xiàn)金流短暫承壓，營運(yùn)能力穩(wěn)定。2023H1凈經(jīng)營現(xiàn)金流為0.84億元（同比-3.19億元），單Q2為1.98億元（同比-0.38億元），現(xiàn)金流略承壓主要系福費(fèi)廷業(yè)務(wù)到期所致。營運(yùn)能力方面，截至2023H1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為61.87天（同比-1.07天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為39.62天（同比-4.08天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為50.35天（同比-1.91天）。
　　盈利預(yù)測與投資評級：預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為4.3億元、4.9億元、5.6億元，對應(yīng)PE為11.7X、10.3X、9.0X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動，下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期