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公司2023H1實(shí)現(xiàn)收入9.70億元/+2.67%，凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)1.83/1.23億元，分別同比-23.5%/-28.1%，其中Q2單季毛利率環(huán)比改善1ppt，扣非凈利潤(rùn)達(dá)0.94億元/+15.9%，實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。步入下半年，根據(jù)中纖網(wǎng)數(shù)據(jù)，錦綸行業(yè)開(kāi)工率與產(chǎn)品價(jià)格均有所反彈，疊加下游消費(fèi)需求有望逐步復(fù)蘇，行業(yè)景氣預(yù)計(jì)將進(jìn)一步向上。長(zhǎng)期看，伴隨公司年內(nèi)淮安項(xiàng)目投產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，錦綸66&化學(xué)法可再生錦綸產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，預(yù)計(jì)新產(chǎn)能投放將驅(qū)動(dòng)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍收入端：Q2收入增速環(huán)比提升，2023H1實(shí)現(xiàn)收入9.70億元/+2.67%。公司公布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.97億元，同比增長(zhǎng)7.24%，其中Q2單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.26億元，同比增長(zhǎng)11.16%，增速環(huán)比Q1有所提升。分產(chǎn)品看，上半年錦綸長(zhǎng)絲/坯布/面料分別實(shí)現(xiàn)收入11.54/5.03/4.94億元，分別同比+13.9%/+29.4%/-16.9%。分地區(qū)看，上半年中國(guó)大陸/海外分別實(shí)現(xiàn)收入19.23/2.73億元，分別同比+15.3%/-28.1%。上半年在國(guó)內(nèi)需求逐步復(fù)蘇帶動(dòng)下，公司錦綸長(zhǎng)絲與坯布實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　▍盈利端：Q2毛利率環(huán)比改善1ppt，Q2扣非凈利潤(rùn)達(dá)0.94億元/+15.9%。上半年公司整體毛利率為21.2%/-3.5ppts，其中2Q23單季毛利率為21.6%，同比-1.3ppts但環(huán)比改善1.0ppt。我們判斷毛利率同比承壓主因部分產(chǎn)品下游需求承壓與公司新產(chǎn)能投產(chǎn)所致，而度過(guò)4Q22短期低點(diǎn)后，公司毛利率持續(xù)環(huán)比改善。費(fèi)用率上，公司上半年銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.21/-0.62/+0.24ppt至1.12%/4.7%/1.29%，整體費(fèi)用率管控得當(dāng)。公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)1.83/1.23億元，分別同比-23.5%/-28.1%，其中Q2單季凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)分別為1.09/0.94億元，分別同比-12.9%/+15.9%，單季扣非凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中非經(jīng)常損益主要為政府補(bǔ)助與鎖匯產(chǎn)生的損失。
　　▍展望：下半年行業(yè)有望進(jìn)一步復(fù)蘇，淮安項(xiàng)目錦綸66預(yù)計(jì)將驅(qū)動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。步入下半年，根據(jù)中纖網(wǎng)數(shù)據(jù)，錦綸行業(yè)開(kāi)工率與產(chǎn)品價(jià)格均有所反彈，疊加下游消費(fèi)需求有望逐步復(fù)蘇，行業(yè)景氣預(yù)計(jì)將進(jìn)一步向上。同時(shí)伴隨公司年內(nèi)淮安項(xiàng)目投產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，錦綸66&化學(xué)法可再生錦綸產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，新產(chǎn)能投放預(yù)計(jì)將驅(qū)動(dòng)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；公司新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司2023H1實(shí)現(xiàn)收入9.70億元/+2.67%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)1.83/1.23億元，分別同比-23.5%/-28.1%?？紤]行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程慢于預(yù)期，我們略微下調(diào)2023-25年EPS預(yù)測(cè)至0.58/0.87/1.05元（原預(yù)測(cè)為0.59/0.91/1.11元）。參考優(yōu)質(zhì)制造公司偉星股份2024年估值水平（15x PE，來(lái)自中信證券研究部預(yù)測(cè)），結(jié)合公司新項(xiàng)目投產(chǎn)帶來(lái)的高業(yè)績(jī)彈性（我們預(yù)測(cè)2022~25E公司凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)52%，預(yù)計(jì)偉星股份CAGR為20%），我們給予公司2024年16倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。