>> 中信證券-蘇墾農(nóng)發(fā)(601952)2023年中報點評：需求低迷拖累短期業(yè)績，效率穩(wěn)增夯實長期基礎-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
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| 333KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏,羅寅 |
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受農(nóng)產(chǎn)品價格下行、主糧消費需求低迷影響，公司23H1營收及利潤暫時承壓。本種植季公司種植效率穩(wěn)增，小麥產(chǎn)量及單產(chǎn)均創(chuàng)新高，為全年業(yè)績奠定基礎，為后續(xù)發(fā)展夯實核心能力。種業(yè)積極開拓省外市場，營收實現(xiàn)同比高增。麥芽業(yè)務高速增長。綜合考慮下半年國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格略有提振、公司種植效率穩(wěn)步提升等因素，我們維持公司2023-2025年EPS預測為0.62/0.67/0.75元?？紤]公司糧食種植龍頭地位，參考歷史平均估值水平，給予公司2023年24倍PE，對應目標價15元，維持“買入”評級。
▍23H1公司營收及利潤同比下滑。蘇墾農(nóng)發(fā)公布2023年中報，期間實現(xiàn)營業(yè)收入52.9億元，同比降低14.0%；歸母凈利潤2.8億元，同比降低19.1%；扣非歸母凈利潤2.2億元，同比下降22.4%。公司業(yè)績同比下滑，主要是由于上半年小麥、食用油、水稻等農(nóng)產(chǎn)品價格下行、公司銷量降低。
▍低迷需求壓制糧價，公司業(yè)績暫時承壓。2023年上半年，國內(nèi)小麥價格高位回落，稻米價格低位企穩(wěn)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，23H1全國小麥現(xiàn)貨均價1.48元/斤，同比下降3.8%，全國粳稻米市場均價為1.9元/斤，同比基本持平。稻麥價格低迷，疊加上半年主糧消費需求低迷，公司營收及利潤短期承壓。據(jù)公司公告，公司23H1種植業(yè)貢獻營收6.61億元，同比下降14.9%。據(jù)公司業(yè)績快報，23H1公司自產(chǎn)小麥及水稻銷量分別同比下滑22.3%和35.5%。
▍種植效率穩(wěn)步提升，夯實公司發(fā)展基礎。公司以自營糧食種植為核心主業(yè)，以單產(chǎn)為核心指標的種植效率是公司核心競爭力。23H1公司持續(xù)提升種植效率，本季夏糧單產(chǎn)和總產(chǎn)均創(chuàng)造歷史佳績，為全年業(yè)績奠定基礎。中長期來看，作為稀缺的公司化、規(guī)?；藴驶?、機械化種植稻麥的企業(yè)，公司單產(chǎn)提升，一方面有助于提升公司盈利能力，另一方面也降低了公司對流轉(zhuǎn)土地的門檻要求，有利于加速土地流轉(zhuǎn)速度，釋放公司增長潛力。
▍種子、農(nóng)服、麥芽等高速發(fā)展，夯實全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營基礎。1）種子業(yè)務。23H1公司種子業(yè)務營收實現(xiàn)高增，營收17.5億元，同比高增189%。子公司大華種業(yè)深入開拓省外市場，經(jīng)營業(yè)績顯著增長。2023年5月，大華種業(yè)再次被評為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)。我們預計，公司種業(yè)業(yè)務將實現(xiàn)內(nèi)涵和外延并舉發(fā)展，貢獻更多業(yè)績。2）農(nóng)服業(yè)務。23H1公司農(nóng)服業(yè)務貢獻營收14.4億元，同比增長3.9%。子公司蘇墾農(nóng)服已構建完備的農(nóng)資貨源體系、銷售網(wǎng)絡體系和全農(nóng)服務體系。公司農(nóng)服業(yè)務已構建起“基于自身需求，發(fā)揮集采優(yōu)勢，輻射周邊區(qū)域”的商業(yè)模式，有望實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長。3）麥芽業(yè)務。23H1公司麥芽業(yè)務貢獻營收5.4億元，同比增長37.9%。全資子公司蘇墾麥芽為全國五大麥芽生產(chǎn)企業(yè)之一。在下游啤酒消費高端化、精釀化背景下，高品質(zhì)麥芽需求增長。麥芽業(yè)務有望成為公司提供新的增長點。
▍風險因素：自然災害風險；糧食價格波動風險；種植成本持續(xù)快速上漲風險；公司土地拓展面積不達預期風險；稅收優(yōu)惠政策及政府補助政策變化風險等。
▍投資建議：公司23H1營收及利潤暫時承壓。公司本季小麥種植效率穩(wěn)步提升，單產(chǎn)及總產(chǎn)均創(chuàng)新高，為全年業(yè)績奠定基礎，為后續(xù)發(fā)展夯實核心能力。種子業(yè)務外拓順利，營收實現(xiàn)同比高增。麥芽業(yè)務高速運營。綜合考慮下半年國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格略有提振、公司種植效率穩(wěn)步提升等因素，我們維持公司2023-2025年EPS預測為0.62/0.67/0.75元。由于公司是國內(nèi)唯一自營糧食種植的上市公司，無可比公司。我們綜合考慮公司過去三年20-30倍歷史估值水平、糧食種植龍頭地位等，給予公司2023年24倍PE，對應目標價至15元，維持“買入”評級。
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