>> 中信證券-騰訊音樂娛樂(01698.HK)2023年二季度業(yè)績前瞻：在線音樂強(qiáng)勁增長，社交娛樂主動調(diào)整優(yōu)化-230722
| 上傳日期： |
2023/7/22 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
王冠然，任杰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們預(yù)測公司23Q2營收71.09億元（同比+3.0%），Non-IFRS凈利潤15.51億元（同比+45.6%）。公司在線音樂業(yè)務(wù)業(yè)績維持強(qiáng)勁增長，6月主動調(diào)整音視頻直播業(yè)務(wù)，短期或致業(yè)績下行壓力加大，中長期有助于業(yè)務(wù)在合規(guī)框架下持續(xù)健康經(jīng)營。公司持續(xù)推進(jìn)降本增效策略，毛利率、費(fèi)用率得到進(jìn)一步優(yōu)化。我們看好在線音樂付費(fèi)率長期提升趨勢以及公司與騰訊生態(tài)的深度協(xié)同，維持“增持”評級。
▍23Q2公司業(yè)績前瞻：我們預(yù)測公司23Q2營收71.09億元（同比+3.0%），其中在線音樂業(yè)務(wù)營收39.19億元（同比+36.2%），社交娛樂業(yè)務(wù)營收31.91億元（同比-20.8%）；預(yù)測23Q2公司毛利率33.6%（同比+3.7pcts）；預(yù)測23Q2公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為3.3%/14.6%（同比-1.1 /-1.5pcts），公司降本增效持續(xù)推進(jìn)；預(yù)測23Q2公司凈利潤12.36億元（同比+38.6%），Non-IFRS凈利潤15.51億元（同比+45.6%），Non-IFRS凈利率21.8%（同比+6.4pcts）。
▍在線音樂業(yè)務(wù)維持強(qiáng)勁增長。我們預(yù)計(jì)公司23Q2在線音樂MAU 5.87億（同比-1.0%，環(huán)比-0.8%），預(yù)計(jì)付費(fèi)率達(dá)16.5%（同比+2.6pcts，環(huán)比+0.6pct），對應(yīng)付費(fèi)用戶數(shù)9690萬（同比+17.1%，環(huán)比凈增250萬），ARPPU為9.5元（同比+12.0%，環(huán)比+3.5%）。廣告業(yè)務(wù)方面，我們預(yù)計(jì)23Q2廣告收入增長可觀，主要系“看廣告免費(fèi)聽歌”模式拉動，招商廣告同樣表現(xiàn)亮眼。其他業(yè)務(wù)方面，數(shù)字專輯、長音頻、周邊商品售賣等增長強(qiáng)勁。2023年4月，根據(jù)酷狗音樂，林俊杰發(fā)布數(shù)字專輯《重拾_快樂》，火速登頂酷狗音樂數(shù)字專輯暢銷年榜TOP1。
▍社交娛樂業(yè)務(wù)主動調(diào)整優(yōu)化，注重持續(xù)健康經(jīng)營。我們預(yù)計(jì)公司23Q2社交娛樂業(yè)務(wù)MAU 1.34億（同比-19.0%，環(huán)比-1.1%）；預(yù)計(jì)付費(fèi)用戶數(shù)645萬（同比-22.0%，環(huán)比-9.1%），對應(yīng)付費(fèi)率4.8%；預(yù)計(jì)ARPPU 164.8元（同比-3.0%，環(huán)比+0.2%）。公司于6月起主動調(diào)整音視頻直播業(yè)務(wù)以符合風(fēng)控要求，短期或致業(yè)績下行壓力加大，中長期有助于業(yè)務(wù)在合規(guī)框架下持續(xù)健康經(jīng)營。
▍線下活動火熱回歸，AIGC賦能音樂內(nèi)容創(chuàng)作。線下活動方面，23Q2公司于海口、廣州等城市主辦TME live超現(xiàn)場城市音樂節(jié)；7月，由同程旅行冠名的2023TMEA騰訊音樂娛樂盛典在澳門舉辦，持續(xù)獲得高熱度。受益于線下文娛消費(fèi)的強(qiáng)勢復(fù)蘇，公司線下商業(yè)化演唱會火熱回歸，有望帶動招商廣告、門票、周邊商品售賣等收入增加。AIGC方面，2023年6月，騰訊音樂人創(chuàng)作平臺發(fā)布AI黑科技，為音樂人在創(chuàng)作、發(fā)行方面提供助力。創(chuàng)作上，公司發(fā)布輔助作詞工具“覓詞”和音頻識別工具，支持歌曲智能填詞、音樂智能分離和智能曲譜；發(fā)行上，公司發(fā)布專輯封面智能生成工具和區(qū)塊鏈版權(quán)存證工具，提高音樂發(fā)行和版權(quán)保護(hù)效率。公司AI社交產(chǎn)品取得新進(jìn)展，根據(jù)Tech星球，AI社交APP“未伴”于7月開啟測試，用戶可以通過自定義形象、性別及初始模板選擇AI伴侶，體驗(yàn)AI伴侶寫真和專屬智能畫作等功能，實(shí)現(xiàn)人機(jī)社交全新玩法。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：反壟斷監(jiān)管趨嚴(yán)對公司的版權(quán)優(yōu)勢造成沖擊超出預(yù)期；娛樂直播業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)及競爭加劇影響風(fēng)險(xiǎn)；社交娛樂服務(wù)受短視頻分流風(fēng)險(xiǎn)；訂閱服務(wù)付費(fèi)率和ARPPU值提升低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；版權(quán)成本及分成成本提升風(fēng)險(xiǎn)；娛樂直播內(nèi)容監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：我們看好公司在線音樂付費(fèi)率長期提升的趨勢以及在長音頻、TMELive等領(lǐng)域的領(lǐng)先布局。考慮到公司主動調(diào)整音視頻直播業(yè)務(wù)，社交娛樂業(yè)務(wù)短期業(yè)績下行壓力提升，我們下調(diào)2023~2025年?duì)I收預(yù)測至284.31/296.62/311.40億元（前預(yù)測值為297.81/310.93/324.14億元），下調(diào)公司2023~2025年調(diào)整后凈利潤預(yù)測至60.49/65.87/72.29億元（前預(yù)測值為63.09/68.81/74.97億元）。公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023~2025年14/13/12倍PE（調(diào)整后）。估值方面，參考頭部內(nèi)容平臺公司騰訊控股、芒果超媒、閱文集團(tuán)估值水平（基于中信證券研究部預(yù)測，2023年P(guān)E（調(diào)整后）平均值為23倍），考慮到社交娛樂下行壓力加大，給予公司2023年19倍目標(biāo)PE（調(diào)整后），對應(yīng)騰訊音樂娛樂美股（TME.N）目標(biāo)價(jià)9.4美元/ADR，維持“增持”評級；對應(yīng)騰訊音樂娛樂港股（01698.HK）目標(biāo)價(jià)37港元（美元兌港元匯率7.81，每份ADR對應(yīng)2股普通股），維持“增持”評級
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