>> 申萬宏源-運動服飾行業(yè)中報點評：中報多品牌超預期，下半年改善值得期待-230825
| 上傳日期： |
2023/8/26 |
大?。?/td>
| 593KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王立平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
本期投資提示：
近期運動品牌陸續(xù)發(fā)布中報，多品牌表現(xiàn)超預期，高直營占比的品牌利潤彈性更強。1）安踏業(yè)績高增長，零售回暖下利潤彈性釋放。上半年公司收入/凈利潤同比增長14%和32%至296和47.5億元（本文數(shù)據(jù)均來自公司公告及公開業(yè)績交流），得益于渠道的高直營占比，在零售回暖下釋放正向杠桿，尤其是FILA品牌經(jīng)營利潤率提升7.2pct至30%，帶動利潤彈性釋放。2）李寧表現(xiàn)好于預期。收入/凈利潤同比增長13%/下降3%至140和21億，好于市場預期的收入持平、利潤下降中單位數(shù)，預計主要與打折促銷、同比凈開店以及加盟商備貨有關(guān)，但打折、開店也影響了毛利率、費用率，導致利潤小幅下滑。3）特步業(yè)績符合預期。收入/凈利潤同比增長15%/13%至65/ 6.7億元，流水增長快于收入，達高雙位數(shù)。4）361度增長亮眼。收入/凈利潤同比上升18%/28%至43/7億，業(yè)績增長強勁，主要因其在低線城市錯位競爭及高性價比優(yōu)勢，下半年有望延續(xù)高增勢頭。
疫后復蘇K型分化繼續(xù)演繹，高端與高性價比品牌表現(xiàn)亮眼。我們在年初2023年投資策略中明確提出，“K型復蘇下消費走向分層化，推薦一手高端、一手性價比”，當前運動品牌也在繼續(xù)演繹該趨勢。根據(jù)公司公告及公開交流，上半年，安踏旗下高端戶外品牌DESCENTE/KOLON流水增長近70%/100%，強勁增勢下，公司對戶外品牌的收入指引從增長30%提升到40%，Amer sports收入/EBITDA同比增長37%/149%，特步旗下高端跑鞋索康尼收入也有翻倍增長。而在大眾領(lǐng)域，361度（含電商、童裝全口徑）、特步主品牌憑借高性價比優(yōu)勢，上半年流水增長均約高雙位數(shù)，其中，361度和特步童裝流水增長則高達20-25%/接近30%。
庫存去化接近尾聲，下半年折扣有望環(huán)比收緊，帶動毛利率修復。行業(yè)從22年下半年開始進入去庫周期，目前已接近尾聲。根據(jù)公司公開交流，截至到上半年，安踏/FILA/李寧的庫銷比分別為5倍以下/5倍以下/3.8倍，特步/361度庫銷比分別為5倍以下/5倍左右，在加大折扣出貨、控制新貨的采購下，庫存基本回歸正常。當前預計各公司仍有部分因22Q4疫情放開，導致的冬季舊貨，下半年將進行加速銷售，但整體庫存水位回歸正常后，庫存壓力已經(jīng)明年減輕，預計下半年的折扣環(huán)比上半年仍然能夠收緊，有望帶動毛利率的修復。
熱門賽事回歸提振景氣度，各大品牌營銷發(fā)力，產(chǎn)品強化功能性定位。根據(jù)公司公告及官微，1）安踏簽約NBA球星歐文，24年贊助巴黎奧運會。籌備歐文、奧運會相關(guān)的營銷活動及產(chǎn)品，提升專業(yè)背書，F(xiàn)ILA鞋類占比近40%。2）李寧開啟代言人中國行，強化產(chǎn)品矩陣布局。上半年陸續(xù)贊助CBA聯(lián)賽、馬拉松賽事，吉米-巴特勒中國行等活動，產(chǎn)品上以爆款I(lǐng)P強化用戶心智，飛電、赤兔、超輕三大跑鞋上半年銷量超430萬雙。3）特步加碼馬拉松賽事及大運會。上半年在男子馬拉松百強中的穿著率居所有品牌之首，全新推出160X 5.0 pro，重量、推進及回彈性能進一步突破。4）361度為亞運會官方合作伙伴。6月/8月均有NBA球星中國行活動，新推產(chǎn)品飛燃2.5、飈速2.5 Pro等再拓專業(yè)跑鞋矩陣。
板塊年初以來調(diào)整充分，當前估值處歷史低位，后續(xù)基本面邊際改善為大概率。2月以來，在海外加息、前期反彈較多以及經(jīng)濟弱復蘇影響下，開始進入回調(diào)區(qū)間。當前估值已處于歷史地位，安踏、李寧當前的估值處于17年以來21%、17%的分位數(shù)。橫向?qū)Ρ瓤矗Ｍ膺\動品牌23/24年P(guān)EG分別為1.6/1.4倍，國產(chǎn)品牌僅為0.9/0.7倍。而伴隨近期中報數(shù)據(jù)披露，多品牌表現(xiàn)普遍超預期，有效提振市場信心。我們認為，9月后行業(yè)有望進入加速增長階段，一方面，9月亞運會即將舉行，適逢中秋、國慶假期期間，有望提升關(guān)注度及消費熱情，另一方面，隨基數(shù)從9月開始走低，表觀增速環(huán)比提升的概率較大。
投資分析意見：中報加速回暖，看好下半年運動板塊的復蘇彈性。首推安踏體育（多品牌矩陣發(fā)力、高直營占比下業(yè)績彈性更強），其次為特步國際（主品牌流水表現(xiàn)強勁，新品牌貢獻利潤，下半年利潤率回升）、李寧（經(jīng)驗質(zhì)量穩(wěn)健，品牌勢能及核心產(chǎn)品矩陣發(fā)力，下半年利潤回歸增長）、361度（產(chǎn)品、運營邊際改善明顯，因中期分紅低于預期股價大幅回調(diào)，23年P(guān)E僅8倍，安全邊際較強，向上空間大）。
風險提示：線下消費恢復低于預期，存貨風險增加；市場競爭加劇風險
|
|
