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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)。2023H1公司收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)為16.05/1.77/1.70億元，同比+4.71%/+20.01%/+23.49%；其中23Q2收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)為8.20/0.99/0.94億元，同比+1.36%/+20.34%/+22.18%。
　　利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，油價(jià)下跌是關(guān)鍵，23H2有望延續(xù)：2023H1毛利率/歸母凈利率為24.39%/11.03%，同比+3.43/+1.41pct；23Q2毛利率/歸母凈利率為24.37%/12.08%，同比+3.23/+1.90pct；利潤(rùn)率顯著改善系PE、PP等原材料價(jià)格下行貢獻(xiàn)，作為石油衍生品，PE和PP價(jià)格走勢(shì)與原油價(jià)格基本一致，23Q2布倫特原油期貨結(jié)算均價(jià)為77.73美元/桶，同降約31%。展望23H2，油價(jià)從底部小幅反彈，對(duì)利潤(rùn)率的影響整體可控，全年利潤(rùn)有望延續(xù)高增。
　　收入增速放緩，需求走弱是核心，23H2有望回暖：2023H1彩印包材收入12.5億元（占比77.86%，yoy+4.82%），海外訂單放量驅(qū)動(dòng)銷量小幅增長(zhǎng)，石油價(jià)格下行&內(nèi)需走弱致使產(chǎn)品售價(jià)下調(diào)；23H1薄膜/油墨/鍍鋁包材收入為1.91/0.72/0.23億元，同比-4.92%/+3.95%/-19.03%。公司彩印包材主要應(yīng)用于食品、日化、醫(yī)藥等領(lǐng)域，社零同比增速自2023年4月達(dá)到階段性高點(diǎn)后大幅回落，終端需求走弱是收入增速放緩的核心。展望23H2，中秋、國慶、雙十一等消費(fèi)旺季來臨有望帶動(dòng)需求回暖，助推公司收入增速向上。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司是塑料軟包裝領(lǐng)域龍頭，2015年以來收入和利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，股利支付率常年超過60%，且估值處于低位，具有較強(qiáng)的防御屬性。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為4.15/4.66/5.36億元，同比+14.44%/+12.18%/+15.14%，對(duì)應(yīng)2023年8月25日收盤價(jià)的PE分別為12.30/10.97/9.52倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原油價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)