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Q2收入加速增長，利潤率超預(yù)期。2023Q2公司收入341億元，同比增長15%，超預(yù)期，其中百度核心廣告收入同比增長15%，智能云及其他收入同比增長12%。
　　百度核心non-GAAP經(jīng)營利潤65億元，同比增長27%，對應(yīng)non-GAAP經(jīng)營利潤率24.7%，同比提升2.6pct。利潤率提升主要得益于廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇，及智能云持續(xù)實現(xiàn)Non-GAAP運營層面盈利。愛奇藝實現(xiàn)營收78億元，同比增長17%，non-GAAP經(jīng)營利潤7.9億元。集團non-GAAP歸母凈利80億元、同比增長44%。
　　廣告加速復(fù)蘇，云業(yè)務(wù)持續(xù)盈利。2023年6月，百度APP的MAU達6.77億、同比增加8%。Q2百度核心廣告收入為196億元，同比增長15%，實現(xiàn)加速。分行業(yè)看，線下行業(yè)如醫(yī)療保健、旅游服務(wù)等以及線上電商等持續(xù)增長。從廣告形態(tài)上看，搜索廣告、短視頻廣告表現(xiàn)亮眼。我們預(yù)計下半年有望持續(xù)復(fù)蘇。
　　Q2百度智能云收入同比增長5%至45億元，增速放緩，主要受toG智能交通等業(yè)務(wù)影響。但Q2制造業(yè)、公用事業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等其他垂直行業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健增長。我們預(yù)計下半年除智能交通外其他行業(yè)有望繼續(xù)增長，推動云收入增速或快于上半年。Q2智能云持續(xù)實現(xiàn)Non-GAAP運營層面盈利，我們預(yù)計改善趨勢將延續(xù)。
　　智能駕駛：Robotaxi單量持續(xù)增長，期待商業(yè)化加速。Q2蘿卜快跑訂單量達71.4萬單，同比增長149%，截至2023年6月30日，蘿卜快跑累計向大眾提供的自動駕駛出行服務(wù)訂單達3.3百萬單。目前，蘿卜快跑已獲準(zhǔn)在北京、深圳、武漢、重慶提供全無人自動駕駛服務(wù)。據(jù)2023Q2業(yè)績會，Apollo RT6的量產(chǎn)正在按計劃推進，有望帶來成本優(yōu)勢。我們預(yù)計未來商業(yè)化進程有望加速。
　　文心一言：具備全棧自研及豐富下游場景，引領(lǐng)商業(yè)化變革。今年上半年百度文心大模型更新至3.5版本，年底將推出4.0版本。百度在底層算力、框架及模型研發(fā)、以及搜索等數(shù)據(jù)方面具備較強積累。我們預(yù)計潛在商業(yè)化應(yīng)用方向包括：
　　1）推動廣告業(yè)務(wù)變革：用戶流量方面，文心一言將逐步革新百度APP及搜索，有望增強用戶體驗、提升粘性、形成新流量入口。商業(yè)化方面，百度通過AI改善廣告定位能力和出價系統(tǒng)，生成式AI可創(chuàng)造個性化廣告素材、產(chǎn)生新廣告位等。
　　2）擴展智能云業(yè)務(wù)：除提供AI計算基礎(chǔ)設(shè)施之外，還提供MaaS模型即服務(wù)功能、或進行私有化部署，文心千帆大模型平臺已經(jīng)開啟內(nèi)測。我們認(rèn)為，文心一言有望進一步打開云業(yè)務(wù)中長期增長空間。
　　3）基于下游應(yīng)用生態(tài)，探索多模態(tài)應(yīng)用：目前百度搜索、百度APP、百度文庫、百度電商、百度營銷、百度聯(lián)盟、百度地圖、百度網(wǎng)盤、百度AI智艙等業(yè)務(wù)都已經(jīng)接入文心一言，未來有望持續(xù)賦能應(yīng)用端。以百度文庫的“AI文檔助手”功能為例，測試用戶花費時間增加超一倍、7天留存率增加近10%。
　　維持“買入”評級。我們預(yù)計公司2023-2025年收入1381/1476/1579億元，同比+12%/7%/7%，non-GAAP歸母凈利潤267/282/296億元，同比+29%/5%/5%?；赟OTP分部估值，我們給予百度目標(biāo)價港股(9888.HK)196港元、美股(BIDU.O)199美元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：廣告投放需求不及預(yù)期風(fēng)險、自動駕駛業(yè)務(wù)量產(chǎn)落地不及預(yù)期風(fēng)險、AICG應(yīng)用進展不及預(yù)期風(fēng)險。