>> 信達(dá)證券-宋城演藝(300144)23H1點(diǎn)評：景氣度上行，業(yè)績超預(yù)期，暑期恢復(fù)提速，看好復(fù)蘇彈性-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 828KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉嘉仁，王越 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報。1）23H1公司實(shí)現(xiàn)營收7.41億元/+563%（同比，下同），歸母凈利潤3.03億元/+1140%，扣非歸母凈利潤1.05億元/206%；2）23Q2公司實(shí)現(xiàn)營收5.06億元，歸母凈利潤2.42億元，扣非歸母凈利潤0.49億元。3）23H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流5.42億元，較22年同期增加5.28億元。
點(diǎn)評：
1）演出場次方面：可比口徑下，上半年杭州/三亞/麗江/桂林項目演出場次較19H1恢復(fù)度分別為79%/74%/92%/74%。2）營收方面：杭州/三亞/麗江/桂林項目分別實(shí)現(xiàn)營收2.27/1.06/1.36/0.73億元，較19H1恢復(fù)度分別為57%/45%/94%/98%，九寨/張家界/西安項目分別實(shí)現(xiàn)營收0.24/0.19/0.21億元；三亞/麗江/桂林項目凈利潤分別為0.62/0.85/0.27億元，較19H1恢復(fù)度為44%/96%/136%，凈利率分別為59%/62%/36%，西安項目凈利潤為0.10億元。
上半年文旅消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，宋城旗下各景區(qū)復(fù)園后陸續(xù)迎來觀影熱潮，我們統(tǒng)計Q1/Q2宋城自有項目演出場次恢復(fù)度分別為70%/119%，環(huán)比顯著提升。公司杭州、張家界等項目于23M3開業(yè)，五一/端午等小長假助力宋城熱度：杭州宋城五一演出62場，連續(xù)兩天單日上演18場；西安項目五一最高單日8場，躍居熱銷榜榜首等。
步入暑期旺季，公司因地制宜開展?fàn)I銷宣傳，杭州宋城舉辦音樂節(jié)、狂歡節(jié)等主題活動，西安項目舉辦唐潮奇妙夜夜游活動，上海項目抖音流量3天破2.5億，持續(xù)占領(lǐng)客戶心智，推動項目恢復(fù)度攀升。8月21日，杭州項目創(chuàng)下單日21場的新紀(jì)錄。截止8月25日，杭州/三亞/麗江/桂林項目7-8月演出場次恢復(fù)度分別為123%/92%/142%/125%。得益于項目數(shù)量增加以及經(jīng)營恢復(fù)環(huán)比向好，暑期以來公司整體游客量和收入指標(biāo)已超越2019年同期水平。
23H1公司毛利率63.95%/+31pct，歸母凈利率40.89%/+67pct，期間費(fèi)用率11.56%/-189pct。其中銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/財務(wù)費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率分別為2.70%/8.03%/-0.39%/1.21%。其中，銷售費(fèi)用增長145%，主要系公司廣告投放同比增長所致，管理費(fèi)用大幅下降主要系上年同期將閉園期營業(yè)成本調(diào)整至管理費(fèi)用所致。此外，1）23H1公司花房投資收益為-1233萬，因此實(shí)際業(yè)績還要更好；2）公司輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)確認(rèn)收入0.76億元，該業(yè)務(wù)毛利率達(dá)97%，顯著增厚業(yè)績，8月1日三峽項目開工，隨著輕資產(chǎn)持續(xù)建設(shè)公司或?qū)⒋_認(rèn)更多收入，同時也有望推進(jìn)更多項目簽約。
盈利預(yù)測與投資建議：23H1宋城原有項目持續(xù)復(fù)蘇，上海/西安改版升級后客流口碑雙豐收，暑期恢復(fù)提速，看好下半年業(yè)績修復(fù)；中長期來看，成熟項目改版升級提升天花板，培育項目有望快速爬坡實(shí)現(xiàn)盈利，輕重模式結(jié)合推進(jìn)異地擴(kuò)張，我們看好公司未來業(yè)績彈性和增長空間。我們預(yù)計公司2023-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.19億元、14.15億元、16.04億元，2023年8月25日收盤價對應(yīng)PE分別為34倍、22倍、20倍。低估值優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，重點(diǎn)推薦。
風(fēng)險因素：行業(yè)競爭加劇，項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，培育項目爬坡進(jìn)度較慢。
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