>> 中航證券-2023年8月21日-8月27日周報(bào)：美聯(lián)儲加息或仍存在“收尾”動作-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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來源： |
中航證券 |
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作者： |
符旸，劉慶東 |
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鮑威爾講話偏鷹派，本輪美聯(lián)儲加息或仍存在“收尾”動作
周五，在全球央行年會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表了講話。對于控通脹，鮑威爾表示雖然目前已經(jīng)取得了進(jìn)展，但通脹仍高于政策制定者感到舒適的水平。對于美聯(lián)儲進(jìn)一步的操作，鮑威爾承認(rèn)美聯(lián)儲仍然陷于做得太少和做得太多的兩難之間，前者可能會使通脹持續(xù)時(shí)間過長，后者可能對經(jīng)濟(jì)造成不必要的傷害。鑒于此，鮑威爾一方面表示美聯(lián)儲在考慮進(jìn)一步行動時(shí)將保持靈活性,與近幾次美聯(lián)儲議息會議聲明中所表示的美聯(lián)儲加息決策將隨時(shí)根據(jù)最新的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整的論調(diào)相一致，但另一方面,鮑威爾仍然警告說目前幾乎沒有跡象表明美聯(lián)儲應(yīng)該在短期內(nèi)開始放松貨幣政策。
從市場預(yù)期看，經(jīng)歷過鮑威爾的講話后，本周五市場預(yù)期美聯(lián)儲9月會議上再次加息25BP的概率已經(jīng)從上周的11%升至20%，對于本輪聯(lián)邦基金目標(biāo)利率最高值的預(yù)期也從上周的5.25%-5.50%升至本周的5.50%-5.75%，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率開始低于當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的主流預(yù)期從上周的明年5月延后到本周的明年6月。
總體來看，本輪美聯(lián)儲加息雖然仍然可能存在著一定的“收尾”動作，但加息已近尾聲仍然是當(dāng)前的大背景，市場當(dāng)前關(guān)注重點(diǎn)仍然在于美聯(lián)儲降息的時(shí)點(diǎn),9月美聯(lián)儲議息會議需重點(diǎn)關(guān)注。
8月通脹疲軟有所緩解，房地產(chǎn)銷售依然低迷
CPI方面，截止8月25日的高頻數(shù)據(jù)來看，8種主要食品中糧食和油料價(jià)格同比走平，蔬菜、雞蛋和水果價(jià)格同比為正，豬肉、魚類和生鮮乳價(jià)格同比為負(fù)，較上月的8種監(jiān)測食品中有5種價(jià)格同比為負(fù)有所改善，結(jié)合歷史數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)8月CPI食品項(xiàng)8月同比錄得-0.5%之內(nèi)，較7月的-1.7%有所改善，同時(shí)結(jié)合8月主要非食品項(xiàng)價(jià)格走勢，預(yù)計(jì)8月CPI同比錄得+0.3%左右，由上月的負(fù)值回歸正值。PPI方面，從截止8月24日的50種流通中重要的生產(chǎn)資料價(jià)格數(shù)據(jù)看,8月價(jià)格環(huán)比為正的生產(chǎn)資料有34種，雖較7月的39種數(shù)量略微下降，但較二季度以來價(jià)格環(huán)比為正的生產(chǎn)資料始終在20種之內(nèi)改善仍然比較明顯，疊加去年8月工業(yè)品價(jià)格基數(shù)的走低，結(jié)合商務(wù)部公布的生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)8月PPI同比錄得-2.0%之內(nèi)，較7月的-4.4%有所改善。總體來看，預(yù)計(jì)通脹數(shù)據(jù)疲軟的趨勢在8月出現(xiàn)一定緩和。
房地產(chǎn)方面，雖然近期各項(xiàng)松綁政策仍在持續(xù)推出，但或因?yàn)檎咂鹦行钑r(shí)間,僅從我們統(tǒng)計(jì)的8月一手房銷售面積數(shù)據(jù)看，8月房地產(chǎn)銷售依然相對低迷。我們統(tǒng)計(jì)的全國范圍內(nèi)43個(gè)大中城市的數(shù)據(jù)顯示，8月1日到25日，一線、二線和三四線城市商品房銷售面積同比分別錄得-29.3%、-18.5%和-32.8%，分別較上月-19.8PCTs.+4.5PCTS和+3.1PCTS。從高頻數(shù)據(jù)看，8月房地產(chǎn)銷售情況仍然不甚理想，后續(xù)各項(xiàng)穩(wěn)房地產(chǎn)政策的效果仍需進(jìn)一步觀察。
跨月需求下資金利率上行，LPR非對稱下調(diào)或因息差壓力大
本周(8月20日-8月25日)，逆回購方面,周內(nèi)央行周內(nèi)累計(jì)投放7D逆回購7280億元，到期7750億元，凈回收流動性479億元。8月中旬隨著政府債發(fā)行提速，繳稅壓力抬升，貨幣市場資金利率趨緊。在偏寬松的貨幣政策指引下，央行及時(shí)調(diào)整公開市場操作規(guī)模，確保流動性合理充裕。貨幣市場資金利率周內(nèi)邊際下行，周五在跨月需求下資金利率上行，截止8月25日，DR007報(bào)收1.95%，較上周五持平;SHIBOR1W報(bào)收1.90%,較上周五上行1BP。
本周一央行公布了8月的貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)報(bào)價(jià)，1年期和5年期以上LPR分別報(bào)3.45%和4.2%，1年期LPR較前值下調(diào)了10BP，5年期LPR未下調(diào)。
本次LPR調(diào)整力度明顯不及市場預(yù)期，與房貸利率掛鉤的5年期LPR按兵不動，最大原因或是銀行凈息差壓力過大。
根據(jù)官方數(shù)據(jù),截止2023年二季度,中國商業(yè)銀行凈息差已降至1.740%,是自2010年有記錄以來的最低值。2020年以來商業(yè)銀行凈息差持續(xù)走低，今年上半年更經(jīng)歷了一波急速調(diào)整，2023年6月凈息差較去年底已下降了17BP，跌破了中國利率自律機(jī)制今年4月發(fā)布的凈息差的評分“警戒線”1.8%(含)。央行在2季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的專欄1中表示，商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營需要保持合理利潤和凈息差水平，且商業(yè)銀行需要維持一定的利潤增長作為內(nèi)源補(bǔ)充資本的重要方式。息差壓力下，當(dāng)前資產(chǎn)端讓利需要成本端配合，銀行存款利率調(diào)整還需時(shí)間調(diào)整落地。此外，近期人民幣匯率承壓也是此次LPR調(diào)整力度小于預(yù)期的重要因素。往后看，銀行負(fù)債成本壓力仍然是貨幣政策的核心關(guān)切，除了引導(dǎo)存款利率下調(diào)外，貨幣市場資金利率大概率回落至政策利率下方。
10年期美債收益率創(chuàng)新高，人民幣匯率壓力仍處高位
截至8月25日，我國10年期國債收益率報(bào)收2.57%，較上周五上行1BP;美國10年期國債收益率錄得4.25%，較上周五下行1BP。中美利差處于高位，人民幣匯率承壓，周內(nèi)在7.28附近小幅震蕩。
7月末之后美債收益率持續(xù)處于高位，本周一10年期美國國債收益率收報(bào)4.34%,繼上周后再次創(chuàng)出2007年底以來的最高收盤水平。
近期10年期美債收益率上升受美國加息預(yù)期的影響相對有限，7月底美債收益率快速上行并接連破位始于
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