>> 中航證券-2023年8月降息點(diǎn)評：降息后有望迎來降準(zhǔn)，A股當(dāng)前或?yàn)檎{(diào)整的拐點(diǎn)-230815
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
符旸,劉慶東,董忠云 |
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核心觀點(diǎn).
央行調(diào)降1年期MLF利率15BP、7天期逆回購利率10BP
為對沖稅期高峰等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，8月15日央行開展2040億元7天期公開市場逆回購操作和4010億元1年期中期借貸便利(MLF)操作，中標(biāo)利率分別為1.80%、2.50%，上次分別為1.90%、2.65%，當(dāng)日4000億元MLF和60億元逆回購到期，因此單日凈投放1990億元。
·降息背景:經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)羽，政策需進(jìn)一步加碼
7月多項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較6月下滑且低于市場預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)動能有所減弱。
工業(yè)生產(chǎn)方面，7月工業(yè)增加值同比錄得+3.7%（市場預(yù)期+4.6%)，較上月-0.7PCTS，官方制造業(yè)PMI錄得49.3%，連續(xù)第4個月位于榮枯線之下。投資方面,1-7月固投累計(jì)同比+3.4%(市場預(yù)期+3.9%)，較前值-0.4PCTS，其中，1-7月制造業(yè)投資累計(jì)同比+5.7%(市場預(yù)期+6.0%)，較前值-0.3PCTS,1-7月基建投資累計(jì)同比+9.4%(市場預(yù)期+10.8%)，較前值-0.8PCTS，1-7月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比-8.5%(市場預(yù)期-8.1%)，較前值-0.6PCTS。消費(fèi)方面，7月社零同比+2.5%(市場預(yù)期+5.3%)，較上月-0.6PCTS。出口方面,7月出口同比-14.5%(市場預(yù)期-11.5%)，較上月-2.1PCTS，數(shù)據(jù)錄得年內(nèi)最大跌幅。
此外,7月經(jīng)濟(jì)動能的放緩還體現(xiàn)在金融數(shù)據(jù)上。7月社會融資規(guī)模增量為5282億元（市場預(yù)期1.12萬億元)，新增人民幣貸款3459億元（市場預(yù)期8446億元)，分別同比少增2703億元和3498億元7月社融存量同比由+9.0%降至+8.9%,預(yù)期為+9.2%,M2同比由+11.3%降至+10.7%，預(yù)期為+11.1%
總體來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于筑底階段，我國濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)向上需要政策面的進(jìn)一步發(fā)力。作為穩(wěn)增長政策組合拳的重要一環(huán)，貨幣政策進(jìn)一步寬松的必要性也隨之提高。
·央行寬貨幣力度增強(qiáng)，再次降準(zhǔn)可期
今年二季度以來，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏放緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求沖高回落，疊加央行綜合運(yùn)用公開市場操作、運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率等多種工具增加流動性供應(yīng)，貨幣市場流動性保持較為充裕的狀態(tài)。4月-7月DR007月度均值錄得2.06%、1.85%、1.89%和1.80%,排除季末6月信貸需求季節(jié)性增長因素，貨幣市場資金利率中樞持續(xù)下行。今年6月和8月上旬，以7日逆回購為代表的短期政策利率各調(diào)降10BP，DR007為代表的資金利率在政策利率下方小幅波動
近期包括二季度貨幣政策例會、政治局會議等在內(nèi)的多個重要會議均強(qiáng)調(diào)加大宏觀政策調(diào)控力度，做好逆周期調(diào)節(jié)。在多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期的背景下，本次MLF利率調(diào)降幅度大于逆回購，體現(xiàn)央行有意引導(dǎo)長端利率更大幅度下降以驅(qū)動實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下移，預(yù)計(jì)本月LPR大概率跟隨MLF下調(diào)15BP。同時短期政策利率下調(diào)幅度較小可能也存在防范金融系統(tǒng)內(nèi)部過度加杠桿引發(fā)資金空轉(zhuǎn)的考慮。
本次降息選在7月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之前，可以認(rèn)為是體現(xiàn)了央行支持穩(wěn)增長的明確意圖，這也意味著后續(xù)如果經(jīng)濟(jì)修復(fù)依然不理想，進(jìn)一步降息或仍可期待。
此外，下半年進(jìn)入MLF到期高峰,9月至12月MLF到期量依次為4000億、5000億、8500億、6500億，今年剩余MLF到期量為2.4萬億元，大規(guī)模的置換需求疊加穩(wěn)增長政策下半年落地對應(yīng)的資金需求，后續(xù)再次降準(zhǔn)值得期待。
在寬松的貨幣政策前景下，央行大概率繼續(xù)靈活運(yùn)用降準(zhǔn)、公開市場操作、中期借貸便利以及各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，共同保持銀行體系流動性合理充裕，引導(dǎo)寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化。LPR降息落地后，息差壓力下銀行或通過下調(diào)存款利率合理管控負(fù)債成本，增強(qiáng)金融持續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。
·降息利好之后，期待財(cái)政進(jìn)一步發(fā)力
本次降息距上次間隔2個月，降息節(jié)奏明顯加快，MLF利率調(diào)降15BP，幅度也較上次加大，體現(xiàn)貨幣政策寬松力度進(jìn)一步加碼，有利于降低實(shí)體融資成本，對信用擴(kuò)張和需求恢復(fù)形成一定的助力。我們維持此前的觀點(diǎn)，對于改善內(nèi)需不足的狀況，貨幣寬松的作用重要，但僅靠貨幣寬松是不夠的，降息以及后續(xù)可能的進(jìn)一步降準(zhǔn)能夠驅(qū)動寬貨幣，但經(jīng)濟(jì)目前更為重要的是寬貨幣向?qū)捫庞玫霓D(zhuǎn)化渠道不暢，或是受制于資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)尚未完成以及對未來經(jīng)濟(jì)和收入的預(yù)期尚未顯著改善，私人部門一直沒有體現(xiàn)出有力的擴(kuò)表意愿。因此，我們認(rèn)為后續(xù)財(cái)政政策的進(jìn)一步發(fā)力可能更為重要，需要依托于財(cái)政擴(kuò)張打通寬貨幣向?qū)捫庞玫霓D(zhuǎn)化渠道，從而為總需求托底。
雖然7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳,但基于央行加大寬松力度進(jìn)一步明確了政策面加碼穩(wěn)增長的趨勢，我們認(rèn)為對于后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)無需過于悲觀。
美中利差擴(kuò)大令人民幣匯率承壓
今年以來我國1年期MLF利率已累計(jì)下調(diào)25BP,而同期美聯(lián)儲累計(jì)加息了100BP,兩國政策利率的利差逐步擴(kuò)大。對應(yīng)到10年期國債收益率上，今年一季度美中利差持續(xù)處于高位，二季度開始呈現(xiàn)持續(xù)攀升趨勢，人民幣匯率出現(xiàn)一輪明顯的貶值。美國7月CPI和PPI同比均結(jié)束了連續(xù)12個月的回落，出現(xiàn)小幅反彈，市場對美國通脹韌性和利率在高位維持更長時間的擔(dān)憂有所加劇,近日美債收益率再次走高,10年期美債收益率回到4.2%，2年期美債收益率再度逼近50
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