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收入加速增長(zhǎng)，利潤(rùn)率顯著提升。2023Q2，百度集團(tuán)實(shí)現(xiàn)總收入341億元，同比增長(zhǎng)15%。百度核心收入同比增長(zhǎng)14%，愛(ài)奇藝收入同比增長(zhǎng)17%。百度集團(tuán)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)80億元，同比增長(zhǎng)44%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)率23.5%。其中，百度核心實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)77億元，同比增長(zhǎng)41%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)率29.1%。在經(jīng)營(yíng)杠桿作用下利潤(rùn)率提升顯著。
　　百度核心廣告收入增長(zhǎng)15%，APP月活增長(zhǎng)8%。核心在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)維持了今年以來(lái)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。2023Q2，百度核心在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)收入為196億元，同比增長(zhǎng)15%。移動(dòng)生態(tài)方面，百度APP于2023年6月的月活躍用戶(hù)達(dá)6.77億，同比增加8%。考慮到基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)Q3百度核心廣告收入增速會(huì)低于Q2，但仍將實(shí)現(xiàn)跑贏GDP的增速。
　　大模型重構(gòu)現(xiàn)有業(yè)務(wù)，智能云維持Non-GAAP經(jīng)營(yíng)盈利。2023Q2，百度核心非營(yíng)銷(xiāo)收入為68億元，同比增長(zhǎng)12%。其中，AI云收入為45億元，同比增長(zhǎng)5%，收入增速放緩與2G相關(guān)產(chǎn)品有關(guān)，但仍然維持Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為正。公司相信客戶(hù)對(duì)AI大模型的需求有望打開(kāi)云業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)空間。同時(shí)，公司推動(dòng)AI重構(gòu)產(chǎn)品和服務(wù)，在搜索、文庫(kù)、廣告等方面均有賦能。
　　投資建議：公司的核心廣告業(yè)務(wù)恢復(fù)至穩(wěn)健增長(zhǎng)階段，大模型已經(jīng)開(kāi)始作用于廣告業(yè)務(wù)提升投放轉(zhuǎn)化效率，并且預(yù)計(jì)會(huì)在監(jiān)管許可后進(jìn)一步重構(gòu)現(xiàn)有業(yè)務(wù)，特別是在廣告和智能云方面。我們預(yù)計(jì)大模型對(duì)今年的收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)較小，但對(duì)于公司的中長(zhǎng)期發(fā)展具備重要意義，建議重點(diǎn)關(guān)注大模型的后續(xù)進(jìn)展。
　　考慮到公司成本費(fèi)用控制效果良好，且對(duì)下半年廣告收入增長(zhǎng)展望樂(lè)觀，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)268/283/301億元，調(diào)整幅度17%/9%/2%；同時(shí)維持目標(biāo)價(jià)185-195港幣。AI大模型持續(xù)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)相結(jié)合，有望催化股價(jià)向上，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致廣告大盤(pán)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；AI大模型實(shí)際應(yīng)用效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)發(fā)展慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)等。