>> 中信證券-中偉股份(300919)2023年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：?jiǎn)螄嵱h(huán)比修復(fù)，一體化、國(guó)際化布局穩(wěn)步推進(jìn)-230720
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
袁健聰，吳威辰，拜俊飛 |
| 下載權(quán)限： |
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公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.3~8.3億元，同比+10.5%~25.6%，據(jù)此我們測(cè)算公司Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.89~4.89億元，同比-4.1%~+20.5%，環(huán)比+14.1%~43.4%，Q2業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司是全球三元前驅(qū)體龍頭供應(yīng)商，2022年全球市占率第一。隨著新能源汽車滲透率逐漸提升，全球三元前驅(qū)體需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。公司深耕前驅(qū)體領(lǐng)域，產(chǎn)品品質(zhì)行業(yè)領(lǐng)先，擁有特斯拉、寧德時(shí)代、LG化學(xué)等國(guó)內(nèi)外一流客戶群，未來產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃明確，全球份額有望持續(xù)提升，同時(shí)公司加速上游資源端布局，提高原料自供比率，構(gòu)筑中長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)。基于可比公司估值法，給予公司2023年25倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值為476億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)71元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍事項(xiàng)：2023年7月14日晚，公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
▍預(yù)計(jì)Q2實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.08~4.08億元，環(huán)比+21.8%~48.7%，符合預(yù)期。公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.3~8.3億元，同比+10.5%~25.6%，據(jù)此我們測(cè)算公司Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.89~4.89億元，同比-4.1%~+20.5%，環(huán)比+14.1%~43.4%；公司預(yù)計(jì)2023H1實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.6~6.6，同比+16.3%~31.7%，據(jù)此我們測(cè)算公司Q2實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.08~4.08億元，同比+12.2%~48.7%，環(huán)比+21.8%~61.4%，Q2業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期；公司預(yù)計(jì)2023H1非經(jīng)常性損益約1.7億元，主要系政府補(bǔ)助等。
▍Q2單噸扣非盈利約0.55萬元/噸，環(huán)比修復(fù)。根據(jù)公司公告披露，2023H1公司現(xiàn)有材料體系（鎳系、鈷系、磷系、鈉系）產(chǎn)品合計(jì)銷售量超12萬噸，我們按公司業(yè)績(jī)預(yù)告中值測(cè)算，公司2023H1單噸產(chǎn)品扣非盈利約0.51萬元/噸，其中Q2產(chǎn)品銷售約6.5萬噸（Q1業(yè)績(jī)預(yù)告披露產(chǎn)品銷售超5.5萬噸），同比+30%，環(huán)比+18%，對(duì)應(yīng)Q2單噸產(chǎn)品扣非盈利約0.55萬元/噸，環(huán)比Q1（約0.46萬元/噸）提升20%。公司單噸盈利環(huán)比修復(fù)，預(yù)計(jì)主要系：1）受益于新能源行業(yè)終端需求向好，產(chǎn)業(yè)鏈供需有效增強(qiáng)；2）公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，精益管理持續(xù)增效，疊加產(chǎn)品、客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)一體化比例提高，共同推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
▍前驅(qū)體制造+材料循環(huán)回收雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)業(yè)一體化、國(guó)際化布局穩(wěn)步推進(jìn)。公司在前期確立前驅(qū)體材料制造+新能源材料循環(huán)回收雙輪驅(qū)動(dòng)模式，同時(shí)加快一體化、國(guó)際化布局，未來有望形成“礦產(chǎn)資源粗煉-礦產(chǎn)資源精煉-前驅(qū)體材料制造-新能源材料循環(huán)回收”一體化的綜合型國(guó)際化企業(yè)。7月12日，公司發(fā)布公告，公司全資子公司與員工持股平臺(tái)約定共同收購(gòu)PTNadesico Nickel Industry（PTNNI）67%股權(quán)，對(duì)應(yīng)作價(jià)約1.98億美元，其中：中偉香港正邦擬收購(gòu)PTNNI35%股權(quán)，中偉香港正鴻擬收購(gòu)PTNNI 25%股權(quán)，員工持股平臺(tái)弘領(lǐng)一號(hào)擬收購(gòu)PTNNI 7%股權(quán)，本次交易完成后，PTNNI將成為公司控股子公司，納入公司合并報(bào)表范圍。根據(jù)公告披露，PTNNI是德龍三期工業(yè)園項(xiàng)目RKEF火法冰鎳產(chǎn)線項(xiàng)目主體之一，在印尼有8條RKEF（火法）低冰鎳產(chǎn)線，公司通過本次股權(quán)收購(gòu)，有利于通過鎳產(chǎn)品冶煉加工促使鎳礦資源達(dá)到最適宜的開采成本效率并集中資源，以提高冶煉產(chǎn)品的附加值；同時(shí)，PTNNI生產(chǎn)的低冰鎳是制造高純度硫酸鎳的原材料，將為公司三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)的發(fā)展提供可靠的資源保障，進(jìn)而降低公司高鎳三元前驅(qū)體生產(chǎn)成本。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生不利變化；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料短缺或價(jià)格波動(dòng)超出預(yù)期；動(dòng)力電池技術(shù)路線發(fā)生不利變化；上游鎳礦冶煉加工產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。
▍投資建議：考慮到2023Q1以來三元材料需求面臨碳酸鋰價(jià)格大幅波動(dòng)、行業(yè)去庫存等因素影響，我們調(diào)整公司2023/2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至19.03/28.05億元（原預(yù)測(cè)為31.5/43.8億元），同時(shí)新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為38.23億元，對(duì)應(yīng)2023/24/25年EPS分別為2.84/4.18/5.70元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24/25年P(guān)E分別為21/14/10倍。公司是全球三元前驅(qū)體龍頭供應(yīng)商，2022年全球市占率第一。隨著新能源汽車滲透率逐漸提升，全球三元前驅(qū)體需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。公司深耕前驅(qū)體領(lǐng)域，產(chǎn)品品質(zhì)行業(yè)領(lǐng)先，擁有特斯拉、寧德時(shí)代、LG化學(xué)等國(guó)內(nèi)外一流客戶群，未來產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃明確，全球份額有望持續(xù)提升，同時(shí)公司加速上游資源端布局，提高原料自供比率，構(gòu)筑中長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)。選取三元前驅(qū)體行業(yè)可比公司格林美、芳源股份、帕瓦股份，可比公司2023年平均PE約22倍（基于Wind一致預(yù)期），考慮公司為行業(yè)龍頭，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，給予公司2023年25倍PE估值，調(diào)整公司目標(biāo)市值為476億元（原630億元），當(dāng)前總股本對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)71元/股（原103元/股），維持“買入”評(píng)級(jí)。
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