>> 中信證券-百度集團(tuán)(09888.HK)2023Q2季報前瞻：在線廣告穩(wěn)步復(fù)蘇，關(guān)注AI增量進(jìn)展-230714
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
許英博，陳俊云，王冠然 |
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此報告為加密報告 |
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我們預(yù)計公司二季度業(yè)績基本符合我們此前的預(yù)期，預(yù)計在線廣告業(yè)務(wù)實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長，智能云業(yè)務(wù)保持中個位數(shù)增長，核心業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)健的復(fù)蘇節(jié)奏。AI領(lǐng)域，百度基于文心一言，在發(fā)布文心千帆的云產(chǎn)品平臺之外，相繼推出基于AI的新搜索產(chǎn)品以及獨立AI移動應(yīng)用，為后續(xù)商業(yè)化提前進(jìn)行產(chǎn)品儲備。展望后續(xù)，我們預(yù)計公司在線廣告仍與宏觀經(jīng)濟關(guān)系緊密，線下業(yè)務(wù)、電商零售、醫(yī)療保健等仍是主要的驅(qū)動因素。對于云計算，后續(xù)交付持續(xù)推進(jìn)、IT開支的復(fù)蘇以及后續(xù)AI的潛在貢獻(xiàn)，都將為公司帶來基本面的支撐。同時伴隨平臺企業(yè)整體監(jiān)管案例“紅綠燈”的持續(xù)落地，監(jiān)管政策脈絡(luò)的逐步清晰有望提振互聯(lián)網(wǎng)板塊的投資情緒。我們持續(xù)看好公司基本面的持續(xù)復(fù)蘇以及AI等新業(yè)務(wù)帶來的投資機會，維持公司“買入”評級。
▍業(yè)績前瞻：預(yù)計二季度廣告收入持續(xù)復(fù)蘇，利潤率保持穩(wěn)定。我們預(yù)計2023年二季度公司整體收入327億元（+10%），Non-GAAP凈利潤58億元（對應(yīng)利潤率18%），收入與利潤率的改善主要緣自廣告的穩(wěn)步復(fù)蘇。分業(yè)務(wù)看，預(yù)計百度core收入同比增長10%至255億元，其中廣告收入189億元（+11%），主要顯示經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的在線廣告業(yè)務(wù)的改善；非廣告收入66億元（+9%），反映云項目的交付以及其他業(yè)務(wù)的改善。利潤端，預(yù)計百度core的Non-GAAP營業(yè)利潤率22%，Non-GAAP凈利率20%，繼續(xù)保持穩(wěn)定。
▍在線廣告：二季度收入有望實現(xiàn)雙位數(shù)以上增速，下半年關(guān)注宏觀經(jīng)濟變化。我們預(yù)計二季度百度core廣告收入同比增長11%，主要反映度經(jīng)濟復(fù)蘇、電商旺季（618促銷等）帶來的廣告需求改善，其中線下經(jīng)濟、電商與零售、醫(yī)療保健等仍是主要的驅(qū)動因素。從宏觀數(shù)據(jù)來看，下半年整體仍需持續(xù)觀察。后續(xù)來看，我們認(rèn)為公司在線廣告業(yè)務(wù)與宏觀的關(guān)聯(lián)度依舊較高，但考慮到公司本身以SMB、線下為主的廣告主結(jié)構(gòu)，預(yù)計全年仍將實現(xiàn)超出GDP增速的廣告增長。從利潤率維度，在此前托管頁、小程序等驅(qū)動下，預(yù)計將繼續(xù)保持穩(wěn)定的利潤率水平。
▍百度云：行業(yè)云需求基本符合預(yù)期，預(yù)計2023年收入增速超出行業(yè)平均。二季度企業(yè)IT開支逐步恢復(fù)，但考慮到部分智能交通項目的交付周期以及部分需求的調(diào)整，我們預(yù)計公司二季度云計算業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)同比增長，扣除智能交通業(yè)務(wù)，預(yù)計行業(yè)云收入同比實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長。我們判斷隨著交付的推進(jìn)、訂單的簽約，三季度收入增長有望加速。利潤端，雖然AI持續(xù)投入，但隨著訓(xùn)練和推理成本的優(yōu)化，整體成本預(yù)計依舊可控。全年維度，我們預(yù)計2023全年百度云收入增速仍有望超出行業(yè)平均，文心一言對云的貢獻(xiàn)預(yù)計在年底開始逐步顯現(xiàn)。
▍智能駕駛：Robotaxi全無人駕駛持續(xù)推進(jìn)，關(guān)注下半年智駕車型的釋放。根據(jù)百度在世界人工智能大會上的披露，百度智行作為全國第二批獲得無駕駛?cè)酥悄芫W(wǎng)聯(lián)汽車道路測試許可的企業(yè)，被允許可以在上海浦東新區(qū)行政區(qū)域內(nèi)劃定的開放測試道路劃定路段、區(qū)域開展無駕駛?cè)酥悄芫W(wǎng)聯(lián)汽車道路測試。蘿卜快跑（Robotaxi）作為公司L4級別自動駕駛的落地場景，隨著硬件成本的優(yōu)化，商業(yè)化的進(jìn)程有望加速。公司已經(jīng)部署約600臺運營車輛，后續(xù)來看，公司預(yù)計六代車將在年內(nèi)實現(xiàn)量產(chǎn)落地，料將進(jìn)一步壓縮Robotaxi的運營成本。智能駕駛領(lǐng)域，公司與比亞迪、東風(fēng)汽車等合作穩(wěn)步推進(jìn)，公司整體在手訂單超過百億，下半年相關(guān)車型的上市有望帶來一定增量。
▍AI進(jìn)展：發(fā)布文心一言3.5版本，商業(yè)化蓄勢待發(fā)。百度作為國內(nèi)最早發(fā)布大模型的公司，在基礎(chǔ)算力、模型研發(fā)、應(yīng)用等方面具備較深的積累，目前百度大語言模型已升級至文心一言3.5版本，模型效果提升50%，訓(xùn)練速度提升2倍，推理速度提升30倍。同時，文心大模型3.5新增了插件機制，持續(xù)培養(yǎng)應(yīng)用生態(tài)。在產(chǎn)品化維度，公司在文心千帆的平臺之外，相繼推出了基于文心一言的新一代搜索產(chǎn)品、獨立AI移動APP等，為后續(xù)不同領(lǐng)域的變現(xiàn)提供基礎(chǔ)。我們預(yù)計隨著公司模型的持續(xù)完善以及監(jiān)管對模型的持續(xù)規(guī)范，AI將為公司打開遠(yuǎn)期空間，并有望在年底至明年年初，開始逐步獲取訂單與收入。
▍風(fēng)險因素：AI核心技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；科技領(lǐng)域政策監(jiān)管持續(xù)收緊風(fēng)險；全球宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)IT支出不及預(yù)期風(fēng)險；全球云計算市場發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；企業(yè)數(shù)據(jù)泄露、信息安全風(fēng)險；行業(yè)競爭持續(xù)加劇風(fēng)險等。
▍投資建議：我們預(yù)計公司二季度業(yè)績基本符合我們此前的預(yù)測，隨著經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇，公司核心業(yè)務(wù)有望逐季度改善。近期平臺經(jīng)濟監(jiān)管政策脈絡(luò)的逐步清晰亦將帶動市場對互聯(lián)網(wǎng)板塊的重新關(guān)注，并對當(dāng)前公司估值形成支撐，后續(xù)AI模型的升級優(yōu)化亦將帶來估值彈性?？紤]到公司當(dāng)前的商業(yè)化進(jìn)度與復(fù)蘇進(jìn)程，我們小幅調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年公司收入為1351/1469/1577億元（原預(yù)測1366/1486/1596億元），Non-GAAP凈利潤為241/270/295億元（原預(yù)測243/272/297億元）?；赟OTP（參考后附表格），給予公司2023年18xPE（Non-GAAP），維持公司港股目標(biāo)價162港元
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