>> 興業(yè)證券-非銀行業(yè)周報(bào)：多措并舉凸顯改革定力，繼續(xù)看多非銀行情-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
大小： |
1306KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
孫寅，徐一洲，唐亮亮 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)
周度回顧：
本周證券II（申萬）下跌2.67%，跑贏滬深300指數(shù)0.69pct，板塊PB估值維持1.44倍。本周保險(xiǎn)II (申萬)下跌1.70%，跑輸滬深300指數(shù)0.28pct；10年期國債到期收益率上行0.57BP至2.57%。近期受房地產(chǎn)市場(chǎng)震蕩以及定價(jià)利率切換落地后新單銷售承壓影響，估值表現(xiàn)減弱。
證券行業(yè)：
近日，中國證監(jiān)會(huì)召開機(jī)構(gòu)投資者座談會(huì)，就共同引導(dǎo)更多中長期資金入市、推進(jìn)中國特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)建設(shè)等問題進(jìn)行了深入交流，此次座談會(huì)提出（1）要推動(dòng)建立三年以上的長周期考核機(jī)制，強(qiáng)化投資穩(wěn)定性；（2）證監(jiān)會(huì)將會(huì)同相關(guān)部門放寬保險(xiǎn)資金、年金基金等股票投資比例限制，著力提高權(quán)益投資規(guī)模和比重；（3）證監(jiān)會(huì)將為中長期資金參與資本市場(chǎng)提供更加有力的支持保障，促進(jìn)資本市場(chǎng)與中長期資金良性互動(dòng)。此次座談會(huì)是對(duì)中央政治局會(huì)議所提出的“活躍資本市場(chǎng)“的進(jìn)一步落實(shí)，我們認(rèn)為資本市場(chǎng)投資端改革將逐步加速，各項(xiàng)推動(dòng)中長期資金入市的政策舉措有望接續(xù)落地，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)具有優(yōu)勢(shì)的頭部券商有望受益。
政策催化是目前券商板塊的核心驅(qū)動(dòng)力。長周期復(fù)盤來看，券商股的股價(jià)走勢(shì)取決于市場(chǎng)周期和監(jiān)管周期，其中市場(chǎng)貝塔決定趨勢(shì)，通常在經(jīng)濟(jì)上行階段股票市場(chǎng)表現(xiàn)較好，券商作為高貝塔資產(chǎn)同樣具備良好絕對(duì)收益，預(yù)計(jì)在穩(wěn)增長政策催化下2023年經(jīng)濟(jì)環(huán)境有望進(jìn)入上行通道，當(dāng)前股債比約為1.29，從股債比判斷股票市場(chǎng)已具備較高配置價(jià)值。監(jiān)管政策決定強(qiáng)弱，中央政治局會(huì)議提出“活躍資本市場(chǎng)“，證監(jiān)會(huì)答記者問從投資端、融資端、交易端等各方面均給出指導(dǎo)意見，預(yù)計(jì)相關(guān)政策將接續(xù)落地，政策催化下券商板塊估值修復(fù)有望加速。當(dāng)前券商板塊PB估值僅處于2012年來底部向上約17.9%的底部區(qū)間，具備較高的安全邊際，低估值疊加全面注冊(cè)制政策催化下，板塊估值修復(fù)空間充足。
選股方面看好三條主線：一是低基數(shù)下短期業(yè)績有望迎來反轉(zhuǎn)的公司，推薦自營彈性+AI主題兼?zhèn)涞摹緰|吳證券】、境外業(yè)務(wù)彈性大的【海通證券】；二是估值具備擴(kuò)張機(jī)會(huì)的公司，推薦依托B端iFinD業(yè)務(wù)滲透率提升的【同花順】、金融科技具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的【華泰證券】；三是長期具備盈利增長空間的公司，推薦財(cái)富管理渠道端稀缺的龍頭標(biāo)的【東方財(cái)富】。
保險(xiǎn)行業(yè)：
本周金融監(jiān)管總局向險(xiǎn)企下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀行代理渠道保險(xiǎn)產(chǎn)品的通知》，對(duì)銀保渠道的費(fèi)用管控提出明確要求，內(nèi)容主要包括：1）要求險(xiǎn)企審慎合理確定費(fèi)用假設(shè)，并鼓勵(lì)各公司探索傭金費(fèi)用遞延支付。2）產(chǎn)品備案時(shí)應(yīng)說明銀保渠道的費(fèi)用假設(shè)和結(jié)構(gòu)，并按模版列式傭金上限。3）險(xiǎn)企應(yīng)據(jù)實(shí)列支費(fèi)用并與備案材料一致。4）加強(qiáng)對(duì)分公司的管控。近年來，在代理人渠道發(fā)展遇阻、險(xiǎn)企規(guī)模增長承壓以及銀行穩(wěn)定代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入背景下，險(xiǎn)企和銀行均加大銀保渠道支持力度，尤其是今年以來定價(jià)利率切換運(yùn)作帶來了銀保儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)的高增。然而，行業(yè)競(jìng)爭加劇導(dǎo)致銀保渠道費(fèi)用投入不斷加大，在當(dāng)前利率下行、投資收益率中樞下移情況下，高企的負(fù)債成本為銀保渠道發(fā)展埋下隱患。我們認(rèn)為定價(jià)利率切換后，此次銀保渠道費(fèi)用“報(bào)行合一”制度將導(dǎo)致中小公司費(fèi)用率調(diào)整空間縮小，中小險(xiǎn)企或?qū)⒈粍?dòng)提升利差貢獻(xiàn)從而引起產(chǎn)品價(jià)格提升，市場(chǎng)競(jìng)爭力可能下降，經(jīng)營更穩(wěn)健的大公司受沖擊較小，處于相對(duì)有利位置，行業(yè)格局或進(jìn)一步優(yōu)化。
展望后續(xù)，受定價(jià)利率切換運(yùn)作導(dǎo)致的保費(fèi)騰挪效應(yīng)響應(yīng)，短期新單增速將有波動(dòng)，但行業(yè)中長期復(fù)蘇趨勢(shì)確定，繼續(xù)看多：1）需求端定價(jià)利率下調(diào)短期或?qū)︿N售有沖擊，但長期居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下沉趨勢(shì)下保險(xiǎn)穩(wěn)健性優(yōu)勢(shì)凸顯，需求仍旺盛，預(yù)期銷售端短暫調(diào)整后將迎來復(fù)蘇；2）供給端隨著增員力度加大、增員難度降低，代理人規(guī)模將企穩(wěn)回升，直接利好新單銷售；而負(fù)債成本的優(yōu)化、償二代二期工程推進(jìn)、銀保等多元渠道建設(shè)以及保險(xiǎn)保障基金管理辦法修訂下供給側(cè)改革在途，行業(yè)格局將明顯優(yōu)化；3）投資端考慮近年來險(xiǎn)企持續(xù)壓降房地產(chǎn)持倉規(guī)模，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。個(gè)股關(guān)注：中國太保（負(fù)債端領(lǐng)先+改革勢(shì)能釋放）、中國平安（投資端低基數(shù)+負(fù)債端相對(duì)領(lǐng)先）、中國人壽（產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理+人力企穩(wěn)下負(fù)債端較穩(wěn)?。?。
重點(diǎn)公司公告&行業(yè)新聞：
重點(diǎn)公告：新華保險(xiǎn)李全先生因年齡原因辭去公司董事長等一切職務(wù)。
行業(yè)新聞：證監(jiān)會(huì)召開機(jī)構(gòu)投資者座談會(huì)；國家金管總局下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀行代理渠道保險(xiǎn)產(chǎn)品的通知》
風(fēng)險(xiǎn)提示：利率下行、市場(chǎng)大幅波動(dòng)、政策落地不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭加劇
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