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事件：興業(yè)證券發(fā)布2023年半年報(bào)，與業(yè)績(jī)快報(bào)一致。1H23實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18億/yoy+31%，2Q23單季利潤(rùn)9.7億/yoy-21% /qoq+17%。1H23營(yíng)收69.4億/yoy+40%，2Q23單季營(yíng)收27.7億/yoy-15%。1H23加權(quán)ROE為3.37%/yoy+0.09pct。
　　投資業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)略承壓。剔除大宗商貿(mào)及政府補(bǔ)助后，1H23公司證券主營(yíng)收入56.3億/ yoy+31%。1）主營(yíng)收拆分：經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資分別實(shí)現(xiàn)收入12.3、5.9、0.7、10.0、12.4億，分別同比-14%、+21%、-2%、+27%、+672%；2）主營(yíng)收入構(gòu)成看，經(jīng)紀(jì)占比22%、投行占比10%、資管占比1%、凈利息占比18%、凈投資占比22%。
　　投資收益率顯著改善，衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。2Q23末公司總資產(chǎn)2613億/qoq+8%/較22年末+6%，凈資產(chǎn)532億/qoq+0.2%/較22年末+2%；期末經(jīng)營(yíng)杠桿3.57倍/qoq+0.23倍/較22年末+0.24倍。投資業(yè)務(wù)方面，2Q23公司投資類資產(chǎn)1179億/qoq+16%/較22年末+22%；其中交易性股票93.8億/yoy+61%/占投資資產(chǎn)比重8%，期末投資杠桿2.21倍/qoq+0.31倍/較22年末+0.37倍；1Q權(quán)益市場(chǎng)上行疊加1H22低基數(shù)，公司投資收益率顯著改善，測(cè)算1H23投資收益率為2.31% (1H22為-0.48%，2022年為0.39%)。公司積極布局場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)，持續(xù)優(yōu)化衍生品平臺(tái)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)衍生品規(guī)模顯著增長(zhǎng)；期末衍生金融工具名義金額993億/較22年末+20%，其中權(quán)益類744億/較22年末+26%。
　　公募業(yè)務(wù)條線略承壓，合計(jì)貢獻(xiàn)近三成利潤(rùn)。業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面，1H23受基金新發(fā)市場(chǎng)低迷、權(quán)益基金規(guī)模收縮影響，公司其他手續(xù)費(fèi)收入（主要是基金管理業(yè)務(wù)）14.9億/yoy-13%，1H23公募資管業(yè)務(wù)合計(jì)貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.9億/yoy-21%，占比27%/yoy-18pct。具體來(lái)看，興證全球基金（控股51%）、南方基金（參股9.15%）、興證資管（全資子公司）按股權(quán)比例計(jì)算，分別貢獻(xiàn)利潤(rùn)4.1、0.9、-0.05億，同比分別-13%、+11%、-107%。資管規(guī)模方面，興全基金期末非貨基2920億/較22年末+3%，排名行業(yè)第18名/較22年下降1名；南方基金期末非貨基5187億/較22年末+0.2%，排名行業(yè)第6名/與22年末持平。
　　IPO承銷規(guī)模躋身行業(yè)前10，福建省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)保持。業(yè)務(wù)規(guī)模方面，按發(fā)行日統(tǒng)計(jì)，1H23公司IPO主承銷規(guī)模89.6億/yoy+630%，排名行業(yè)第8/較去年同期提升19名；再融資規(guī)模13.2億/yoy-84%；債券承銷方面，1H23公司債券承銷規(guī)模931億/yoy+57%，排名行業(yè)第17/較去年同期提升2名。區(qū)位優(yōu)勢(shì)方面，公司深化區(qū)域戰(zhàn)略，承銷強(qiáng)化核心區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；1H23福建省內(nèi)公司股權(quán)主承銷項(xiàng)目數(shù)量排名第一，債權(quán)融資市占率位居區(qū)域第一，并助力福建省首單綠色科創(chuàng)債發(fā)行。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)隨市下行，代銷保有規(guī)模穩(wěn)中有升。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，1H23公司股基成交市占率1.44%/yoy-0.08pct，實(shí)現(xiàn)代買(mǎi)業(yè)務(wù)收入12.1億/yoy-10%，其中機(jī)構(gòu)傭金收入3.9億/yoy-6%/占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重為31%；代銷業(yè)務(wù)收入1.8億/yoy-21%；2Q23末代銷非貨基保有量431億/qoq+4%，其中偏股類基金保有量393億/qoq+0.3%，排名券商第12位/較22年末下降1位。
　　投資分析意見(jiàn)：給予興業(yè)證券強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。興業(yè)證券財(cái)富管理業(yè)務(wù)韌性明顯，兩大公募子公司資管規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，代銷保有量位居行業(yè)前列，同時(shí)22年自營(yíng)低基數(shù)提供業(yè)績(jī)彈性；考慮到后續(xù)“活躍資本市場(chǎng)”政策落地，市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)啟動(dòng)，公司有望受益于市場(chǎng)交投熱度修復(fù)和居民存款搬家進(jìn)程，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023-2025E興業(yè)證券歸母凈利潤(rùn)分別為33.4億元、38.9億元、45.3億元，同比+26.6%、+16.4%、+16.5%。8/25收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)公司23-25E動(dòng)態(tài)PB為1.05倍、1.00倍、0.95倍，動(dòng)態(tài)PE為17.1倍、14.7倍、12.6倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期；市場(chǎng)流動(dòng)性不及預(yù)期；股市大幅下跌。