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煤價(jià)下跌致盈利下滑，關(guān)注焦煤反彈及新項(xiàng)目投產(chǎn)。維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2023半年報(bào)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營收53.0億元，同比-15.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.2億元，同比-50.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.6億元，同比-61.6%。其中，Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元，環(huán)比-23.1%。2023年上半年公司煤炭產(chǎn)銷量維持增長，但煤炭價(jià)格高位回落，導(dǎo)致公司盈利能力同比有所下滑。我們下調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.2/13.7/15.0（前值25.5/31.0/35.0）億元，同比-48.9%/+21.7%/+10.0%；EPS分別為0.52/0.64/0.70元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為11.9/9.8/8.9倍。公司煤炭產(chǎn)能穩(wěn)步增長，煤-電-新能源一體化穩(wěn)步發(fā)展，看好公司盈利能力和發(fā)展前景，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　煤炭量增價(jià)減，二季度末煤價(jià)開始反彈
　　2023H1煤炭量增價(jià)減：2023年2月馬依公司馬依西一井（一采區(qū)）120萬噸/年正式投產(chǎn)帶來量增，上半年公司原煤產(chǎn)量800萬噸，同比+8.5%，商品煤產(chǎn)/銷量640/674萬噸，同比+14.4%/+9.2%，商品煤綜合售價(jià)761元/噸，同比-23.3%，噸煤成本519元，同比-5.8%，噸煤毛利242元，同比-45.2%。2023Q2焦精煤利潤繼續(xù)下滑：Q2煤炭產(chǎn)量323萬噸，環(huán)比+1.9%，銷量324萬噸，環(huán)比-7.3%，自產(chǎn)精煤售價(jià)1570元/噸，環(huán)比-16.8%，成本1054元/噸，環(huán)比-14.2%，自產(chǎn)精煤毛利516元/噸，環(huán)比-21.7%，煉焦煤價(jià)格下跌導(dǎo)致Q2業(yè)績環(huán)比下滑。煉焦煤價(jià)格觸底反彈：海內(nèi)外焦煤價(jià)格都在二季度末觸底反彈，截至2023年8月24日，澳洲峰景礦硬焦煤指數(shù)271.6美元/噸，相比二季度末+10.4%，六盤水主焦煤車板價(jià)2100元/噸，相比二季度末最低點(diǎn)上漲23.5%，我國煉焦煤供給幾乎沒有增量，稀缺屬性對焦煤利潤有保障，下半年焦煤盈利將有所改善。
　　煤炭產(chǎn)能逐年釋放&風(fēng)光火儲(chǔ)一體化加速推進(jìn)
　　煤炭產(chǎn)能逐年釋放：馬依西一井（一采區(qū)）投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能達(dá)2220萬噸/年（含托管松河礦），2022年12月發(fā)耳二礦西井一期（90萬噸/年）進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，未來有望正式轉(zhuǎn)固投產(chǎn)，根據(jù)公司披露，“十四五”末公司煤炭產(chǎn)能有望達(dá)到2520萬噸/年。煤電一體化：盤江新光2×66萬千瓦燃煤發(fā)電項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024年上半年建成投產(chǎn)，盤江普定2×66萬千瓦燃煤發(fā)電項(xiàng)目已于2022年底開工。風(fēng)光火儲(chǔ)一體化加速推進(jìn)：2023年4月，公司擬投資建設(shè)關(guān)嶺縣盤江百萬千瓦級(jí)光伏基地一期項(xiàng)目，總投資37.9億元。截至2022年底，公司累計(jì)獲得新能源建設(shè)指標(biāo)375萬千瓦，截至2023年3月底，已建成并網(wǎng)發(fā)電達(dá)2.82萬千瓦，實(shí)現(xiàn)了公司在新能源發(fā)電領(lǐng)域的零突破。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；煤價(jià)下跌超預(yù)期；新增產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期。