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收入穩(wěn)健修復(fù)，成本仍然承壓
　　23H1收入/歸母凈利/扣非凈利37.0/2.4/2.3億，同比+10.9%/+145.5%/+50.3%；對(duì)應(yīng)23Q2收入/歸母/扣非凈利18.8/1.0/0.9億，同比+13.9%/+998.1%/+34.1%，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期（前次預(yù)告23Q2收入18.26~18.76億/扣非凈利0.83~0.98億）。收入端，23Q2伴隨出行客流恢復(fù)及消費(fèi)復(fù)蘇，公司持續(xù)推動(dòng)開店，截至23H1末，門店數(shù)較22年末凈增1086家，開店進(jìn)度有序推進(jìn)；利潤(rùn)端，4月后鴨副價(jià)格環(huán)比下降，但因消耗高價(jià)庫(kù)存成本壓力仍高，致毛利率同比-3.3pct/環(huán)比-2.0pct，補(bǔ)貼等費(fèi)用縮減（Q2銷售/管理費(fèi)用率同比-2.3/-3.5pct）帶動(dòng)Q2凈利率同比+5.0pct。展望23H2，上半年新拓門店逐步貢獻(xiàn)收入，同店表現(xiàn)亦有望進(jìn)一步修復(fù)，鴨副等原料價(jià)格正處改善通道，盈利拐點(diǎn)可期。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS 1.07/1.58/1.92元，參考可比23年平均40x PE，給予23年40x PE，目標(biāo)價(jià)42.80元，“買入”。
　　23H1門店凈增1086家，營(yíng)收穩(wěn)健修復(fù)
　　產(chǎn)品端，23H1鮮貨/包裝產(chǎn)品/加盟商管理/其他主業(yè)營(yíng)收29.7/1.3/0.4/4.8億，同比+5.7%/+118.2%/+1.7%/+43.7%，包裝產(chǎn)品主銷渠道為線上平臺(tái)，電商快速增長(zhǎng)疊加低基數(shù)效應(yīng)帶動(dòng)包裝產(chǎn)品高增；供應(yīng)鏈對(duì)外賦能助力其它主營(yíng)業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)亮眼。截至23H1末門店數(shù)量16162家，較22年末凈增1086家，開店進(jìn)度有序推進(jìn)，新開門店有望在下半年逐步貢獻(xiàn)收入。23H1客流恢復(fù)、消費(fèi)復(fù)蘇帶動(dòng)單店?duì)I收修復(fù)，其中老店修復(fù)更快，新店單店?duì)I收修復(fù)弱于老店。分區(qū)域，23Q2西南/西北/華中/華南/華東/華北/海外收入同比-9.2%/+399.6%/+22.4%/+11.7%/+16.4%/+11.2%/-12.5%。
　　成本承壓致Q2毛利率同比-3.3pct，費(fèi)用縮減促歸母凈利率同比+5.0pct
　　成本端，23H1毛利率23.3%，同比-4.7pct（Q2同比-3.3pct/環(huán)比-2.0pct），主要系鴨副原料價(jià)格3-4月達(dá)歷史高位，23Q2公司消耗高價(jià)庫(kù)存，成本壓力仍處高位，伴隨上游投苗量恢復(fù)與供需關(guān)系調(diào)整，鴨副價(jià)格5月以來環(huán)比下行，高價(jià)庫(kù)存出清后，報(bào)表端成本拐點(diǎn)有望在23H2顯現(xiàn)。費(fèi)用端，23H1銷售費(fèi)用率同比-4.8pct至7.1%（Q2同比-2.3pct至7.4%），主要系廣宣費(fèi)用及加盟商補(bǔ)貼減少；23H1管理費(fèi)用率同比-1.8pct至6.6%（Q2同比-3.5pct至6.8%），系上年同期原股權(quán)激勵(lì)取消，加速計(jì)提了股份支付費(fèi)用；最終23H1歸母凈利率同比+3.6pct至6.5%（Q2同比+5.0pct至5.6%）。
　　公司經(jīng)營(yíng)有望進(jìn)一步改善，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　看好公司下半年新店貢獻(xiàn)收入、單店持續(xù)修復(fù)以及成本拐點(diǎn)顯現(xiàn)。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS 1.07/1.58/1.92元，維持目標(biāo)價(jià)42.80元，“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問題