>> 國盛證券-耐世特(01316.HK)亞太市場快速拓展，業(yè)績有望改善-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
888KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君 |
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上半年收入符合預(yù)期，匯率影響盈利能力。公司2023H1實現(xiàn)營收21億美元，同比增長17%，基本符合預(yù)期，主要由大量新項目投產(chǎn)及行業(yè)產(chǎn)量增加拉動，尤其是亞太地區(qū)增幅43.7%。上半年公司毛利率9.1%，同比提升0.7pct，環(huán)比下降1.5pct，經(jīng)調(diào)整EBITDA為1.86億美元，EBITDA利潤率8.9%，略高于上年同期，根據(jù)業(yè)績會，環(huán)比下降主要系：1）墨西哥比索匯率走強、人民幣和歐元貶值等不利匯率影響導(dǎo)致了2500萬美元的負(fù)面影響；勞動力、能源和材料成本帶來的通脹壓力導(dǎo)致投入成本上升。
亞太地區(qū)快速成長。2023H1，公司北美、亞太、EMEASA等地區(qū)收入均實現(xiàn)增長，分別占比57%/26%/17%，其中亞太地區(qū)大幅跑贏整體市場。上半年公司新交付32個新項目，包括亞太地區(qū)20個項目、北美11個項目、EMEASA獲得1個項目。在中國市場，今年上半年公司新獲得來自長城、理想、長安、奇瑞等中國自主品牌新增訂單，以及來自雪佛蘭、別克、凱迪拉克等眾多合資品牌新增訂單。我們預(yù)計，隨著亞太不斷拓客，公司亞太地區(qū)的收入占比有望提升至30%以上。
EBITDA利潤率承壓，后續(xù)盈利能力有望持續(xù)提升。2023H1公司毛利率錄得9.1%，EBITDA利潤率為8.9%。分地區(qū)看，北美/亞太/EMEASA地區(qū)EBITDA為9800/8200/1800萬美元，EBITDA利潤率8.2%/15%/5.1%，同比+1pct/-3.1pct/-3.3pct。我們認(rèn)為，北美地區(qū)仍存在較大的盈利改善空間，公司有望通過組織架構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)線安排優(yōu)化等措施改善北美盈利情況?？傮w看，后續(xù)隨美國通貨膨脹遏制、匯率負(fù)面影響減弱，公司毛利率有望在較大幅度上恢復(fù)，從而帶動凈利潤快速增長。
線控再獲北美大單，看好線控轉(zhuǎn)向大趨勢。在2022年公司獲得歐洲20億美元的線控訂單后，公司2023H1進(jìn)一步獲得28億美元的線控訂單，其中86%來自北美、14%來自亞太；89%的訂單來自EPS、10%來自CIS；98%訂單用于電動車。根據(jù)公司業(yè)績會，預(yù)計今年下半年仍有望進(jìn)一步獲得更多新預(yù)訂，將全年訂單指引從55億美元提升到了60億美元。
投資建議：我們認(rèn)為公司收入端長期有望乘電動化及智能化大勢，保持穩(wěn)健增長，并有望成為線性轉(zhuǎn)向系統(tǒng)量產(chǎn)第一梯隊。我們預(yù)測公司2023-2025年歸屬普通股股東凈利潤為0.9/1.8/2.1億美元，同比+62%/+87%/+22%，我們給予公司目標(biāo)價6.6港元，對應(yīng)2024年12倍PE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：毛利率恢復(fù)慢于預(yù)期、乘用車行業(yè)需求復(fù)蘇低于預(yù)期、新能源車滲透率提升不及預(yù)期、高階智能駕駛落地速度慢于預(yù)期、匯率風(fēng)險、通脹影響超出預(yù)期風(fēng)險
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