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事件概述
　　富森美發(fā)布2023半年報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.74億元，同比-1.97%；歸母凈利潤(rùn)4.29億元，同比-7.37%;扣非歸母凈利潤(rùn)4.35億元，同比-1.16%。分季度看，Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.84億元，同比-3.68%；歸母凈利潤(rùn)2.04億元，同比-13.59%?，F(xiàn)金流方面，2023H1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.53億元，同比46.75%，主要系本期保理款凈收回額較上年同期減少2.98億元所致；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.34億元，同比+628.62%，主要系本期贖回理財(cái)產(chǎn)品及出售興儲(chǔ)世紀(jì)股權(quán)所致。
　　此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元（含稅），持續(xù)回饋廣大投資者。
　　分析判斷:
　　收入端：核心業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，新營(yíng)銷活動(dòng)高效賦能商戶
　　2023上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.74億元，同比-1.97%，收入短期有所承壓，我們預(yù)計(jì)主要系宏觀環(huán)境疲軟疊加地產(chǎn)銷售端走弱（2023年上半年住宅商品房銷售面積同比-2.80%），市場(chǎng)消費(fèi)預(yù)期不足引發(fā)商戶擔(dān)憂，租客簽約面積較謹(jǐn)慎外加部分租客租約到期退出導(dǎo)致公司收入有所下滑。分產(chǎn)品來(lái)看，2023H1公司市場(chǎng)租賃及服務(wù)/裝飾裝修工程/委托經(jīng)營(yíng)管理/廣告位及營(yíng)銷廣告策劃分別為6.54億元、0.74億元、634.90萬(wàn)元、365.59萬(wàn)元，同比分別+0.59%、+12.78%、+13.52%、-24.14%，核心租賃業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定且委管業(yè)務(wù)增勢(shì)較好。報(bào)告期內(nèi)，公司深入推進(jìn)“富森美1+3”新營(yíng)銷，加強(qiáng)流量創(chuàng)造與流量變現(xiàn)，高效賦能商戶，提升商戶續(xù)租意愿；此外，報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)推進(jìn)富森美天府項(xiàng)目建設(shè)和招商工作，增量業(yè)務(wù)未來(lái)可期。
　　利潤(rùn)端：毛利率有所下滑，期間費(fèi)用率略有增加
　　盈利能力方面，2023H1公司毛利率、凈利率分別為70.67%、57.28%，同比分別-1.05pct、-3.45pct。其中，Q2單季度毛利率、凈利率分別為71.23%、54.43%，同比分別-0.15pct、-7.43pct，我們預(yù)計(jì)公司在招商拓客投入以及現(xiàn)有客戶維護(hù)投入有所增多，短期內(nèi)一定程度上拖累了公司盈利能力。期間費(fèi)用率方面，2023H1公司期間費(fèi)用率為5.34%，同比+0.40pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.47%、4.95%、-0.07%，同比分別+0.01pct、+0.42pct、-0.03pct。
　　投資建議
　　中長(zhǎng)期來(lái)看，受城鎮(zhèn)化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求將持續(xù)釋放。公司作為西南地區(qū)規(guī)模較大、綜合競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的家居賣場(chǎng)龍頭，深耕成都二十年，滲透率高，自持物業(yè)成本優(yōu)勢(shì)突出，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定持久盈利，當(dāng)前擁有自營(yíng)賣場(chǎng)建筑面積超過(guò)110萬(wàn)平方米，合作商戶超過(guò)3,500戶，交易額和市場(chǎng)占有率繼續(xù)穩(wěn)居區(qū)域前列。我們認(rèn)為隨著國(guó)家地產(chǎn)政策以及家居消費(fèi)政策持續(xù)加碼下，后續(xù)市場(chǎng)需求有望迎來(lái)恢復(fù)，公司作為四川家居賣場(chǎng)區(qū)域龍頭收入修復(fù)可期?？紤]到當(dāng)前行業(yè)消費(fèi)需求仍偏弱，我們調(diào)整此前的盈利預(yù)測(cè)，公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別由16.35/17.83/19.48億元調(diào)整至15.03/16.85/18.87億元，EPS分別由1.19/1.30/1.41元調(diào)整至1.05/1.21/1.37元，對(duì)應(yīng)2023年8月28日13.90元/股收盤價(jià)，PE分別為13/12/10倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期,導(dǎo)致家居需求走弱。2)四川家居零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。3）公司投資收益不及預(yù)期。