>> 中信證券-百度集團(09888.HK)2023Q2季報點評：整體業(yè)績超預期，關注AI商業(yè)化前景-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 358KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博，陳俊云，王冠然 |
| 下載權限： |
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核心觀點
2023年二季度公司業(yè)績受益于低基數(shù)以及經(jīng)濟的恢復，收入、利潤等超出預期，其中百度core廣告收入同比增長15%，其他業(yè)務收入同比增長12%，顯示出廣告業(yè)務的持續(xù)修復以及云等業(yè)務需求的改善。得益于公司經(jīng)營杠桿的釋放以及匯兌帶來的正向影響，公司利潤持續(xù)改善。AI領域，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，百度智能云位居國內(nèi)AI云服務的市場份額第一。此外，文心一言已經(jīng)迭代至3.5版本，綜合性能、部署成本持續(xù)優(yōu)化。我們持續(xù)看好公司在宏觀經(jīng)濟復蘇下在線廣告、云等核心業(yè)務的持續(xù)改善，同時AI、自動駕駛等業(yè)務亦有望提供遠期估值彈性。我們看好公司中長期投資價值，維持公司“買入”評級。
▍業(yè)績概覽：二季度業(yè)績超預期，經(jīng)營杠桿效果顯著。2Q23公司整體實現(xiàn)收入341億元（+15%），Non-GAAP營業(yè)利潤52億元（+53%），Non-GAAP凈利潤80億元（+44%）。分業(yè)務看，百度core收入為264億元（+14%），其中在線廣告收入196億元（+15%），非廣告收入68億元（+12%），主要受智能硬件、AI以及云計算驅(qū)動。百度core Non-GAAP營業(yè)利潤率65億元（+27%），Non-GAAP凈利潤77億元（+41%）。利潤的大幅改善除廣告業(yè)務超預期的增長外，經(jīng)營杠桿、匯兌收益（大約12億元）等帶來較大貢獻。愛奇藝營收78.02億元（YoY+17.2%），Non-GAAP凈利潤5.95億元，利潤改善顯著。
▍在線廣告：二季度加速增長，預計后續(xù)AI逐步導入。2Q23百度core廣告收入同比增長15%，相較上季度加速改善。從廣告主來看，零售、OTA等廣告主的需求復蘇，以及線下活動帶來的醫(yī)療、本地生活等廣告復蘇是主要驅(qū)動力。運營層面，二季度百度APP在3月的MAU達到6.77億（同比+8%），用戶流量依舊穩(wěn)定。百度托管頁收入在百度core廣告收入中占比達到52%，廣告運營效率保持穩(wěn)定。同時AI亦開始逐步貢獻流量，并且AI與搜索的結合，帶動了二季度廣告收入的增長。展望三季度，考慮到基數(shù)問題，同比增速雖然可能弱于二季度，但考慮AI的導入帶來CPM增加，全年廣告仍有望超越GDP增速。
▍百度云：短期有所承壓，但整體依舊值得期待。二季度受到部分政府項目的影響，公司云業(yè)務增長5%至45億元，而隨著公司高質(zhì)量發(fā)展的持續(xù)推進，本季度公司云業(yè)務仍保持了Non-GAAP營業(yè)利潤層面的整體盈利?？鄢糠终椖坑绊?，傳統(tǒng)行業(yè)需求依舊較好，超出行業(yè)平均增速。AI維度，目前文心一言正逐步進行企業(yè)測試，新的AI基礎設施、AI模型的導入有望帶來新的需求。因此我們維持此前對公司云業(yè)務實現(xiàn)高出行業(yè)平均收入增速的預測，考慮到公司經(jīng)營杠桿以及高質(zhì)量增長策略，預計后續(xù)百度云的Non-GAAP營業(yè)利潤率依舊為正。
▍智能駕駛：Robotaxi訂單繼續(xù)保持三位數(shù)增速，全無人駕駛持續(xù)釋放。今年6月，百度“蘿卜快跑”取得向深圳坪山區(qū)公眾提供車內(nèi)無駕駛員或安全操作員的自動駕駛出行服務的許可。蘿卜快跑現(xiàn)已獲準向四個城市（包括北京、深圳、武漢及重慶）的公眾提供車內(nèi)無駕駛員或安全操作員的自動駕駛出行服務。根據(jù)公司公告披露，二季度蘿卜快跑訂單量為約71.4萬單，同比增長149%。截至2023年6月30日，蘿卜快跑累計向大眾提供的自動駕駛出行服務訂單達330萬單。后續(xù)來看，六代車的量產(chǎn)落地將進一步壓縮Robotaxi的運營成本。智能駕駛領域，公司與主流車廠的合作穩(wěn)步推進，預計隨著車型的釋放帶來收入貢獻。
▍文心一言：迭代至3.5版本，商業(yè)化值得期待。隨著行業(yè)對AI理解的加深與需求的釋放，文心一言不斷地提升模型能力，從而生成更具創(chuàng)造性的回答，同時提高訓練速度并降低推理成本。ERNIE 3.5的訓練速度提升3倍，推理速度提升了30倍。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，公司占到2022年國內(nèi)AI公有云服務市場份額的29%，位居行業(yè)首位。后續(xù)來看，根據(jù)公司在財報后公開電話會的介紹，一方面公司將持續(xù)將AI導入云業(yè)務，帶來基礎設施需求和MaaS收入的增長；另一方面，通過融入搜索、推出APP等形式，提升廣告變現(xiàn)效率，并嘗試進行增值服務等的變現(xiàn)。
▍風險因素：AI核心技術發(fā)展不及預期風險；科技領域政策監(jiān)管持續(xù)收緊風險；全球宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期風險；宏觀經(jīng)濟波動導致國內(nèi)企業(yè)IT支出不及預期風險；全球云計算市場發(fā)展不及預期風險；企業(yè)數(shù)據(jù)泄露、信息安全風險；行業(yè)競爭持續(xù)加劇風險等。
▍投資建議：我們認為公司二季度業(yè)績顯示了較好的復蘇趨勢，傳統(tǒng)業(yè)務對當前公司估值形成支撐，后續(xù)AI模型的升級優(yōu)化亦將帶來估值彈性?？紤]到公司當前的商業(yè)化進度與復蘇進程，我們調(diào)整公司盈利預測，預計公司2023-2025年公司收入為1365/1477/1584億元（原預測1351/1469/1577億元）、Non-GAAP凈利潤為276/278/300億元（原預測241/270/295億元）?；赟OTP估值法（參考后附表格），維持公司港股目標價162港元、美股目標價165美元，對應公司2023年15x PE（Non-GAAP），維持公司“買入”評級。
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