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1H23收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，費(fèi)用投入增長(zhǎng)影響表觀利潤(rùn)增速
　　公司1H23營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)2.68/0.92/0.90億元，同比+17.4%/-15.8%/-17.4%。公司2Q23營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)1.32/0.47/0.46億元，同比+15.0%/-15.9%/-17.2%，我們認(rèn)為利潤(rùn)增速承壓主因公司持續(xù)擴(kuò)大團(tuán)隊(duì)規(guī)模，費(fèi)用投入增長(zhǎng)較多。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為1.62/2.01/2.62元。考慮到公司常規(guī)業(yè)務(wù)收入增速持續(xù)高增長(zhǎng)，我們給予公司23年45x的PE估值（可比公司23年Wind一致預(yù)期均值41x），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)72.75元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　1H23整體費(fèi)用率明顯提升，毛利率同比下降
　　公司1H23銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率27.28%/14.98%/22.58%/-13.39%，分別同比+8.39/+2.55/+0.55/-0.76pct；1H23毛利率91.10%，同比-2.68pct。1H23公司持續(xù)擴(kuò)大團(tuán)隊(duì)規(guī)模，相應(yīng)銷售、管理及研發(fā)費(fèi)用率均同比增長(zhǎng)，整體費(fèi)用率提升明顯。
　　常規(guī)收入持續(xù)高增長(zhǎng)，海外常規(guī)收入同比增速亮眼
　　1H23公司非新冠（常規(guī)）和新冠收入分別為2.40/0.29億元，同比+33.4%/-41.4%。其中，1H23公司境外常規(guī)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)超40%。2Q23公司常規(guī)和新冠收入分別為1.20/0.11億元，同比+34.5%/-55.0%。我們看好隨著國(guó)內(nèi)疫情防控政策優(yōu)化、需求持續(xù)復(fù)蘇，常規(guī)收入有望保持快速增長(zhǎng)。
　　重組蛋白收入同比快速增長(zhǎng)，抗體及試劑收入保持平穩(wěn)
　　1H23公司重組蛋白收入2.28億元，同比增長(zhǎng)20.7%。公司依托自主研發(fā)的生物技術(shù)平臺(tái)，開(kāi)發(fā)了高質(zhì)量、高活性的多種疾病靶點(diǎn)及生物標(biāo)志物的重組蛋白，滿足生物藥研發(fā)和生產(chǎn)過(guò)程中不同環(huán)節(jié)對(duì)于重組蛋白的需求，相應(yīng)收入快速增長(zhǎng)。1H23抗體及其他試劑收入0.29億元，同比增長(zhǎng)2.3%，保持平穩(wěn)。
　　專注服務(wù)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)產(chǎn)生物試劑龍頭，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　根據(jù)公司業(yè)績(jī)，我們調(diào)整業(yè)務(wù)增長(zhǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)1.94/2.42/3.14億元（前值2.21/2.88/3.66億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE37x/29x/23x，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至72.75元（以當(dāng)前股本計(jì)前值79.19元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品不能滿足市場(chǎng)需求；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。缓Ｍ獍l(fā)展低預(yù)期。