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事件：8月28日，比亞迪股份發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2601.24億元，同比增長(zhǎng)72.72%；歸母凈利潤(rùn)109.54億元，同比增長(zhǎng)204.68%；扣非凈利潤(rùn)96.95億元，同比增長(zhǎng)220.02%。其中2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1399.51億元，同/環(huán)比增長(zhǎng)67%/16.5%；歸母凈利潤(rùn)68.24億元，同/環(huán)比增長(zhǎng)144.9%/65.2%。
　　銷量與市占率穩(wěn)健上行，車型周期持續(xù)：比亞迪2023Q1/Q2分別完成汽車銷量55.21/70.36萬(wàn)輛，2023H1新能源汽車市占率進(jìn)一步擴(kuò)大至33.5%，較2022年提升6.5 pcts，蟬聯(lián)新能源汽車銷量全球第一寶座。從銷量結(jié)構(gòu)來(lái)看，Q2銷量爬坡顯著，同比增長(zhǎng)98.2%，環(huán)比增長(zhǎng)27.4%，同環(huán)比快速增長(zhǎng)一方面得益于海洋、旗艦、騰勢(shì)、王朝多款產(chǎn)品周期同步釋放，海鷗、騰勢(shì)D9等代表新車表現(xiàn)亮眼，另一方面，比亞迪車型矩陣日益完善，上半年各地補(bǔ)貼促銷疊加多款冠軍版車型發(fā)布，驅(qū)動(dòng)銷量同環(huán)比持續(xù)高增。
　　毛利率大幅增長(zhǎng)，盈利能力超預(yù)期表現(xiàn)：2023H1汽車業(yè)務(wù)毛利率為20.67%，同比增長(zhǎng)4.36pcts；以歸母凈利潤(rùn)單車?yán)麧?rùn)口徑測(cè)算，二季度實(shí)現(xiàn)單車凈利潤(rùn)0.97萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.6%，環(huán)比2023Q1同口徑單車?yán)麧?rùn)0.75萬(wàn)元增長(zhǎng)29.7%。在車企價(jià)格戰(zhàn)的大背景下，公司單車?yán)麧?rùn)逆勢(shì)而上主要得益于：1）銷量規(guī)模效應(yīng)的釋放；2）碳酸鋰原材料價(jià)格高點(diǎn)回落導(dǎo)致電池成本下行；3）供應(yīng)商管理效率與集成度的集中提升；4）騰勢(shì)D9等品牌/車型上移提升單車盈利中樞。
　　多品牌戰(zhàn)略+出海擴(kuò)張銷售，改善持續(xù)驅(qū)動(dòng)可期：比亞迪下半年重磅車型陸續(xù)問(wèn)世，海鷗、護(hù)衛(wèi)艦07、海豹DM-i、騰勢(shì)D9+N7+N8、宋L、方程豹豹5等多點(diǎn)開(kāi)花，疊加海外出口增量，預(yù)計(jì)全年依然有望沖刺300萬(wàn)輛的銷量目標(biāo)，伴隨規(guī)模效應(yīng)釋放，碳酸鋰原材料價(jià)格趨穩(wěn)，供應(yīng)鏈管理持續(xù)提升等因素，公司降本增效可期，銷量與盈利能力在三四季度均有同望環(huán)比再創(chuàng)新高，價(jià)量改善驅(qū)動(dòng)因素持續(xù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6,165.8/8,020.7/9,941.2億元，2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為255.0/368.6/492.5億元，對(duì)應(yīng)2023年8月28日港股收盤價(jià)的PE分別為28.03/19.39/14.51倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期、需求不及預(yù)期等。