>> 國(guó)海證券-傳音控股(688036)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)強(qiáng)勁反彈，長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值凸顯-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 667KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
葛星甫 |
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事件:
傳音控股于2023年8月29日發(fā)布2023年中報(bào)：2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入250.29億元，同比+8.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.02億元，同比+27.10%；其中單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入157.56億元，同比+30.72%，扣非歸母凈利潤(rùn)14.69億元，同比102.49%。
投資要點(diǎn):
出貨量保持增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司盈利能力持續(xù)提升。2023年上半年，公司持續(xù)開(kāi)拓新興市場(chǎng)、推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，總體出貨量有所增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收250.29億元，同比+8.31%。公司憑借自身規(guī)模及品牌優(yōu)勢(shì)，在采購(gòu)環(huán)節(jié)與供應(yīng)商建立了穩(wěn)定友好的合作關(guān)系，使公司既能降低原材料的采購(gòu)成本，又能保障原材料的品質(zhì)和交期，此外，公司積極推動(dòng)國(guó)內(nèi)手機(jī)零部件供應(yīng)商出海建廠，進(jìn)一步增強(qiáng)了采購(gòu)及時(shí)性與穩(wěn)定性。受益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、成本優(yōu)化以及規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)，公司毛利率持續(xù)提升，單二季度毛利率為25.23%，同比+2.36pcts、環(huán)比+1.87pcts；此外，雖然公司各項(xiàng)費(fèi)用均有明顯上升，但規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)帶動(dòng)公司單二季度凈利率創(chuàng)歷史最高，達(dá)10.03%，同比+2.89pcts、環(huán)比+4.83pcts。
手機(jī)同質(zhì)化下背景下，公司在新興市場(chǎng)建立了多重競(jìng)爭(zhēng)壁壘，有望充分享受市場(chǎng)成長(zhǎng)性。隨著技術(shù)升級(jí)和功能創(chuàng)新，5G、全面屏、AI和機(jī)器學(xué)習(xí)在手機(jī)行業(yè)的應(yīng)用日益廣泛，手機(jī)行業(yè)開(kāi)始呈現(xiàn)同質(zhì)化。但擁有40億人口的新興市場(chǎng)，人均手機(jī)保有量較小，同時(shí)也存在較大結(jié)構(gòu)性改善空間，市場(chǎng)仍表現(xiàn)出一定的成長(zhǎng)性。公司深耕新興市場(chǎng)多年，在技術(shù)、渠道、供應(yīng)鏈管理、售后和品牌上建立了立體化的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，受益于此，公司得以兼顧市場(chǎng)份額提升和健康運(yùn)營(yíng)目標(biāo)，IDC數(shù)據(jù)顯示，2023H1公司在全球手機(jī)市占率為13.9%，排名第三。未來(lái)，公司持續(xù)推進(jìn)多品牌協(xié)同新市場(chǎng)開(kāi)拓戰(zhàn)略，在保障核心市場(chǎng)龍頭地位穩(wěn)固的情況下，積極開(kāi)拓新市場(chǎng)，有望在行業(yè)發(fā)展日趨成熟的背景下，充分享受新興市場(chǎng)帶來(lái)的成長(zhǎng)空間。
手機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)進(jìn)軍中高端市場(chǎng)，移動(dòng)互聯(lián)、擴(kuò)品類(lèi)進(jìn)展順利。公司手機(jī)業(yè)務(wù)圍繞用戶需求進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，秉承用戶和技術(shù)雙驅(qū)動(dòng)，持續(xù)提高中高端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。2023H1公司發(fā)布首款折疊屏產(chǎn)品PhantomVFold進(jìn)軍高端市場(chǎng)，該產(chǎn)品是全球首款采用聯(lián)發(fā)科天璣9000+處理器的手機(jī)，采用橫向折疊屏方案，售價(jià)折合人民幣超7500元；此外，據(jù)環(huán)球網(wǎng)信息，傳音中端豎向折疊屏手機(jī)Phantom VFlip 5G有望在下半年發(fā)布，有望加速推進(jìn)公司中高端戰(zhàn)略。擴(kuò)品類(lèi)業(yè)務(wù)：公司數(shù)碼配件、家用電器繼續(xù)多品牌發(fā)展策略，通過(guò)智能硬件品類(lèi)生態(tài)模式的本地化探索，積極實(shí)施多元化戰(zhàn)略布局，針對(duì)不同膚色、不同區(qū)域用戶特點(diǎn)，結(jié)合自身在人體工學(xué)、聲學(xué)等維度的研究積累，不斷推出滿足本地用戶需求的產(chǎn)品。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：基于用戶流量和數(shù)據(jù)資源的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，是公司發(fā)展移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的核心基礎(chǔ)。此外，公司與網(wǎng)易、騰訊等多家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)公司，在音樂(lè)、綜合內(nèi)容分發(fā)、新聞聚合及其他等應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行出海戰(zhàn)略合作，積極開(kāi)發(fā)和孵化移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。公司將逐步構(gòu)建起智能終端與移動(dòng)互聯(lián)業(yè)務(wù)均衡協(xié)同發(fā)展的良好生態(tài)，探索多模式業(yè)務(wù)增長(zhǎng)之路，多維度、立體化開(kāi)展業(yè)務(wù)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司在新興市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，積極實(shí)施多元化戰(zhàn)略布局，“手機(jī)+移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)+家電、數(shù)碼配件”的商業(yè)生態(tài)模式已初步成型，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為45.35/60.35/75.17億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為25/19/15倍，看好公司未來(lái)發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新興市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，中高端戰(zhàn)略施行不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)算或存在偏差，僅供參考。
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