>> 中信證券-傳音控股(688036)2023年中報業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：二季度業(yè)績亮眼，看好新興市場復(fù)蘇+市場開拓-230728
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
大小： |
299KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐濤，胡葉倩雯，梁楠 |
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公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績預(yù)增的自愿性披露公告，二季度單季營收、凈利潤、扣非凈利潤、凈利率均創(chuàng)歷史新高。站在當(dāng)下，我們認(rèn)為公司業(yè)績低谷已過，新興市場需求率先復(fù)蘇，且AIGC加持下功能機(jī)有望加速向智能機(jī)升級，公司后續(xù)成長邏輯明確，新一輪成長階段有望開啟，持續(xù)堅定推薦，維持“買入”評級。
▍受益于新興市場復(fù)蘇+市場開拓，公司2023年第二季度單季營收、凈利潤、扣非凈利潤、凈利率均創(chuàng)歷史新高。其中，收入方面，公司預(yù)計2023年半年度實現(xiàn)營業(yè)收入250.29億元左右（未經(jīng)審計，下同），同比約+8.3%；其中第二季度預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入157.56億元左右，同比約+30.7%，環(huán)比約+69.9%。公司營收成長主要系新興市場國家整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境略有改善，疊加公司持續(xù)開拓新興市場（中東、拉丁美洲等）及推進(jìn)產(chǎn)品升級，總體出貨量有所增長。歸母凈利潤方面，公司預(yù)計2023年半年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤21.02億元左右，同比約+27.1%；其中第二季度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤預(yù)計15.77億元左右，同比約+83.9%，環(huán)比約+201.0%?？鄯菤w母凈利潤方面，公司預(yù)計2023年半年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤17.74億元左右，同比約+23.5%；其中第二季度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤14.68億元左右，同比約+102.5%，環(huán)比約+379.7%。公司利潤成長主要系收入增長的同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+成本優(yōu)化帶動毛利率及毛利額增加所致。凈利率方面，我們根據(jù)公告測算公司二季度單季凈利潤約10.0%，同比+2.84pcts，亦創(chuàng)歷史新高。
▍二季度公司首次躍居全球智能手機(jī)出貨前五，我們預(yù)計全年公司智能手機(jī)出貨量（sell in口徑）有望達(dá)8500萬部。我們認(rèn)為，2022年公司營收承壓主要系匯率及糧食價格等宏觀因素影響下新興市場需求積壓所致，非洲地區(qū)消費(fèi)者換機(jī)需求并非消失，而是短期延緩，隨2023年美聯(lián)儲加息預(yù)期減弱以及糧食價格擾動因素逐步改善，對價格更為敏感的新興市場需求有望率先復(fù)蘇。據(jù)Canalys，2023年第一季度、第二季度全球智能手機(jī)分別同比-13%/-10%至2.70/2.58億部，二季度跌幅有所收窄。其中，傳音（含Tecno、Infinix及iTel品牌）受益于非洲市場復(fù)蘇以及其他市場的擴(kuò)張，首次升至前五，出貨量為2270萬部（sellout口徑，非sell in口徑），同比+22%，相較大盤逆勢成長。我們看好公司受益于新興市場需求逐步復(fù)蘇，預(yù)計公司全年智能手機(jī)出貨（sell in口徑）有望達(dá)8500萬臺。
▍中長期維度下，我們看好公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)受益于AIGC浪潮+高端化+市場拓展，且擴(kuò)品類及移動互聯(lián)業(yè)務(wù)持續(xù)延展有望打開成長空間。受益于人口紅利以及滲透率提升，全球新興市場智能機(jī)年出貨量有望持續(xù)提升，公司堅持“Glocal”戰(zhàn)略，并積極擁抱AIGC浪潮，持續(xù)推進(jìn)高端化、全球化戰(zhàn)略，市場份額有望不斷提升并達(dá)到領(lǐng)先水平，我們預(yù)計中長期維度下公司整體智能機(jī)年出貨量將達(dá)1.5~2億部，較2022年有130%-200%成長空間。此外，公司深耕非洲等新興市場，具備渠道、供應(yīng)鏈、本地化等優(yōu)勢，持續(xù)推進(jìn)擴(kuò)品類（手機(jī)配件、家電、儲能等）及移動互聯(lián)（預(yù)裝、分發(fā)、廣告等）業(yè)務(wù)，有望打開成長空間。
▍風(fēng)險因素：外部宏觀經(jīng)濟(jì)影響下游需求的風(fēng)險；公司產(chǎn)品出貨量不及預(yù)期的風(fēng)險；新興市場拓展不及預(yù)期的風(fēng)險；國內(nèi)品牌出海導(dǎo)致新興市場手機(jī)行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；新興市場手機(jī)進(jìn)口政策變動的風(fēng)險；新興市場匯率波動的風(fēng)險等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司下游需求恢復(fù)帶來的業(yè)績改善，我們上調(diào)公司2023-2025年EPS預(yù)測至5.64/6.82/8.13元（前預(yù)測值為4.70/5.64/6.74元）。站在當(dāng)下時點(diǎn)，我們認(rèn)為公司業(yè)績低谷已過，新興市場需求率先復(fù)蘇，且AIGC加持下功能機(jī)有望加速向智能機(jī)升級，公司后續(xù)短中長期成長邏輯明確，新一輪成長階段有望開啟，持續(xù)堅定推薦。據(jù)Wind，公司近2年以來FowardPE平均值為23x，當(dāng)下估值為22x。考慮到后續(xù)公司在新興市場的廣闊成長空間以及AIGC加持下終端產(chǎn)品出貨量有望保持較高增速成長所帶來的估值溢價，我們給予公司2023年P(guān)E 27x，對應(yīng)目標(biāo)價152元。
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