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投資要點(diǎn)
　　新興市場(chǎng)領(lǐng)先智能機(jī)品牌，多元化布局全球市場(chǎng)：公司為非洲手機(jī)行業(yè)龍頭公司，以手機(jī)業(yè)務(wù)為基本盤，已發(fā)展出手機(jī)、數(shù)碼配件/家電、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、服務(wù)與支持/售后服務(wù)等四大類業(yè)務(wù)。公司17-22年業(yè)績(jī)保持高增速，營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)18.4%/29.9%，期間受新冠疫情影響，全球手機(jī)市場(chǎng)景氣度低迷，業(yè)績(jī)略有承壓，伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、公司全球化布局推進(jìn)，公司業(yè)績(jī)有望得到有效修復(fù)。
　　持續(xù)推動(dòng)全球化布局，新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)空間明確：1）非洲：非洲手機(jī)市場(chǎng)基本盤穩(wěn)固，滲透率與ASP雙重驅(qū)動(dòng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展；2）東南亞：印度5G替換4G趨勢(shì)明確，疫情退去孟加拉國(guó)對(duì)外貿(mào)易恢復(fù)，手機(jī)市場(chǎng)增長(zhǎng)因素明晰；3）拉丁美洲：LG退出巴西市場(chǎng)，傳音替代部分份額，2022Q2出貨同比增長(zhǎng)393%，躋身前五大手機(jī)廠商；4）中東：通脹壓力及供給問(wèn)題得到緩解，公司份額逆轉(zhuǎn)節(jié)點(diǎn)浮現(xiàn)；5）俄羅斯：受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響三星、蘋(píng)果份額下降，中國(guó)廠商填補(bǔ)空白，2022年公司市占率達(dá)14%。
　　“AI+”賦能智能終端，傳音生態(tài)迎來(lái)新機(jī)遇：1）移動(dòng)互聯(lián)業(yè)務(wù)：OS系統(tǒng)迎來(lái)廣闊市場(chǎng)空間，預(yù)計(jì)2025年OS系統(tǒng)收入達(dá)40.8億元，2022-2025三年間CAGR達(dá)80.3%。與此同時(shí)，第三方APP的MAU大幅提高，部分APP開(kāi)始變現(xiàn)；AI助手終極入口再中心化，新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)ChatGPT文字交互，未來(lái)有望帶來(lái)營(yíng)收增量；2）擴(kuò)品類業(yè)務(wù)：復(fù)刻手機(jī)差異化策略經(jīng)驗(yàn)，多品牌共同發(fā)展，開(kāi)展立體化多維度業(yè)務(wù)；2025年公司擴(kuò)品類業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)達(dá)到11.3億美元，21-25年期間CAGR約50%；3）智能領(lǐng)域創(chuàng)新：傳音數(shù)字人落地，智能語(yǔ)音助手開(kāi)啟本地化AI內(nèi)容服務(wù)生態(tài)，新老業(yè)務(wù)持續(xù)創(chuàng)新，賦能“AI+公司產(chǎn)品”新融合。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們看好公司的多元化戰(zhàn)略布局與本地化運(yùn)營(yíng)策略，同時(shí)全球手機(jī)市場(chǎng)回暖，公司持續(xù)開(kāi)拓新興市場(chǎng)，市場(chǎng)份額逐年提升，我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)41/52/64億元，行業(yè)23-25年P(guān)E均值為37/30/26倍，公司當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別27/22/18倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:匯率風(fēng)險(xiǎn)、政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，新市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期。