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收入小幅增長(zhǎng)，盈利性改善，派息穩(wěn)定。華潤(rùn)電力2023H1收入515億港元，同比增長(zhǎng)2.1%，部分受到匯率影響。以人民幣列報(bào)，上半年公司同比增長(zhǎng)9.1%至454億元，增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素為：1）附屬電廠售電量同比增加7%；2）附屬燃煤電廠不含稅平均上網(wǎng)電價(jià)同比提升1.8%。2023H1毛利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)65.2%至85億港元，毛利潤(rùn)率同比/環(huán)比提升6.3pct/8.5pct至16.5%?；痣?可再生能源分部利潤(rùn)分別為15.5/62.9億港元，分部利潤(rùn)率為4%/51%，同比+9pct/-3pct。公司上半年歸母凈利潤(rùn)為67.4億港元，同比增長(zhǎng)54%，歸母凈利潤(rùn)率13.1%，同比/環(huán)比+4.4pct/+7.2pct，主要系：1）火電平均上網(wǎng)電價(jià)同比上升；2）燃料成本大幅下降。派息方面，公司中期派息率維持在20%以上，派息率穩(wěn)定。
　　燃料成本大幅改善，火電業(yè)務(wù)扭虧為盈。2023H1，公司附屬燃煤電廠平均標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)為1045.3元，同比下降7.9%；平均單位燃料成本為309.6元/MWh，同比下降8.1%。因此，火電分部實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，錄得15.5億港元的分部利潤(rùn)，分部利潤(rùn)率4%，同比改善9.1pct，環(huán)比提升5.2pct。2023年來，煤炭?jī)r(jià)格中樞持續(xù)下行，截至8月25日，秦皇島動(dòng)力煤（Q5500）平倉(cāng)價(jià)818元/噸，較年初下滑30%。我們預(yù)計(jì)，隨著煤價(jià)震蕩下行，長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)格中樞下移，公司業(yè)績(jī)望逐步受益于燃料成本下行。
　　新能源裝機(jī)下半年提速。2023年公司目標(biāo)新增風(fēng)電和光伏項(xiàng)目并網(wǎng)容量7GW，截至上半年公司風(fēng)電和光伏新增并網(wǎng)裝機(jī)容量約2.23GW，新增風(fēng)電和光伏權(quán)益裝機(jī)容量約2GW。6月以來，硅料價(jià)格快速下行，截至8月23日，多晶硅致密料的周度均價(jià)為7.5萬/噸，硅料及組件價(jià)格回歸至合理價(jià)格。根據(jù)公司公告，上半年公司獲得可再生能源開發(fā)建設(shè)指標(biāo)約12GW，其中風(fēng)電6.6GW、光伏5.7GW。我們認(rèn)為，下半年公司新能源建設(shè)有望加速，全年有望實(shí)現(xiàn)年初制定的7GW新增并網(wǎng)目標(biāo)。資本開支方面，公司上半年支出188億港元，其中126億港元用于新能源建設(shè)，預(yù)計(jì)下半年仍將投入180億港元資本開支用于風(fēng)電和光伏電站建設(shè)。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年的營(yíng)業(yè)收入為1123/1182/1209億港元，同比增長(zhǎng)8.7%/5.2%/2.3%；歸母凈利潤(rùn)為133/151/163億港元，同比增長(zhǎng)89%/13%/8%?？紤]未來各業(yè)務(wù)發(fā)展空間、盈利望改善等估值因素，我們認(rèn)為公司合理市值為1058億港元（22港元/股），對(duì)應(yīng)2024年7倍P/E，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅上升或下降幅度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、補(bǔ)貼發(fā)放低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、可再生能源裝機(jī)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新能源板塊分拆上市進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。