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事件描述
　　公司發(fā)布2023年中期業(yè)績：2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入514.84億港元，同比增長2.1%；實(shí)現(xiàn)公司所有者應(yīng)占利潤67.40億港元，同比增長54.2%。
　　事件評(píng)論
　　火電電量表現(xiàn)穩(wěn)健，成本優(yōu)化火電終迎扭虧。2023年上半年，在去年同期偏低基數(shù)及用電需求穩(wěn)步向好的影響下，公司火電售電量697.42億千瓦時(shí)，同比增長4.9%。此外，公司附屬燃煤電廠不含稅平均上網(wǎng)電價(jià)也同比上升1.8%，因此以人民幣列示上半年?duì)I收同比增長7.78%。成本方面，今年以來煤價(jià)持續(xù)穩(wěn)步回落，上半年公司附屬燃煤電廠平均標(biāo)煤單價(jià)為人民幣1045.3元/噸，同比降低7.9%。在成本優(yōu)化及營收維持穩(wěn)健增長的拉動(dòng)下，公司上半年火電業(yè)務(wù)終于迎來扭虧為盈，上半年火電業(yè)務(wù)應(yīng)占核心利潤為7.26億港元，而去年同期為虧損14.36億港元。而且三季度以來，煤價(jià)持續(xù)居于低位，截至8月22日，三季度秦皇島港Q5500動(dòng)力末煤平倉價(jià)為842.73元/噸，較二季度進(jìn)一步回落74.09元/噸，因此在成本持續(xù)優(yōu)化下，火電業(yè)務(wù)三季度業(yè)績表現(xiàn)或?qū)⒏觾?yōu)異。
　　新能源電量高速增長，業(yè)績?cè)鏊偈芟抻跍p值。上半年公司風(fēng)電完成售電量209.42億千瓦時(shí)，同比增長15.3%；光伏完成售電量10.33億千瓦時(shí)，同比增長50.9%。公司風(fēng)電及光伏發(fā)電量的快速增長一方面系裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)張的拉動(dòng)，上半年公司新并網(wǎng)風(fēng)電及光伏裝機(jī)222.8萬千瓦，公司風(fēng)電運(yùn)營權(quán)益裝機(jī)達(dá)到1668.2萬千瓦，光伏運(yùn)營權(quán)益裝機(jī)達(dá)到200.9萬千瓦；另一方面系資源條件的好轉(zhuǎn)，尤其上半年公司風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)達(dá)到1352小時(shí)，同比增長8.2%。在裝機(jī)及效率提升的拉動(dòng)下，上半年公司可再生能源業(yè)務(wù)擁有人應(yīng)占核心業(yè)務(wù)利潤達(dá)到59.54億港元，同比增長12.75%。但是受云南怒江水電委托貸款計(jì)提減值5.64億港元及計(jì)提可再生能源減值損失影響，公司可再生能源業(yè)務(wù)擁有人應(yīng)占利潤為51.91億港元，同比減少1.69%。整體來看，在電力兩大主業(yè)穩(wěn)健業(yè)績表現(xiàn)下，公司上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)公司擁有人應(yīng)占業(yè)務(wù)利潤67.40億港元，同比增長54.2%。
　　新能源拆分上市計(jì)劃獲股東會(huì)通過，公司可再生能源發(fā)展邁入新格局。公司發(fā)布建議分拆華潤新能源于境內(nèi)A股上市的自愿公告，公告建議分拆完成后，華潤新能源仍為公司控股公司和合并報(bào)表主體。由此，公司對(duì)于新能源資產(chǎn)的處置方式終于得到明確。我們認(rèn)為此次分拆上市議案通過，一方面意味著長期對(duì)于公司估值形成壓制的預(yù)期終于塵埃落定，新能源上市后也有望降低公司主體新能源方向的投資壓力；另一方面公司選擇回歸具備估值優(yōu)勢(shì)的A股，也體現(xiàn)出公司對(duì)于投資者權(quán)益的保護(hù)，降低了公司完成“十四五”新增4000萬千瓦可再生能源的資金壓力。而且在光伏組件價(jià)格持續(xù)回落以及火電燃料成本端改善已經(jīng)從預(yù)期變成現(xiàn)實(shí)的背景下，公司業(yè)績有望持續(xù)修復(fù)。
　　投資建議與估值：暫不考慮新能源回A上市，預(yù)計(jì)2023-2025年業(yè)績分別為127.56億、142.06億和156.91億港幣，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.65、2.95和3.26港元，對(duì)應(yīng)PE分別為6.09倍、5.47倍和4.95倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、新建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度與效益不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、風(fēng)況、光照資源不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。