>> 申萬宏源(香港)-華潤電力(00836.HK)點評：煤電實現(xiàn)扭虧，整體盈利超過預期-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大小： |
757KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
查浩,鄒佩軒 |
| 下載權限： |
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事件：公司公告2023年中期業(yè)績，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入514.84億港元，同比增長2.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤67.4億港元，同比增長54.2%，超過我們此前預期的60億元港幣。
火電板塊實現(xiàn)扭虧，單位燃料同比下降8.1%，與動力煤現(xiàn)貨價格走勢存在滯后期。結合公司經營數(shù)據(jù)公告，公司上半年火電售電量同比增長4.9%，與全社會用電量增速基本吻合；上網(wǎng)電價同比增長1.8%，預計主要受廣東電價同比上漲影響（其他地區(qū)電價2022年同期已經頂格上?。痪C合入爐煤價同比下降7.9%，單位燃料成本同比下降8.1%，電量、電價與成本三要素均實現(xiàn)改善，助力公司上半年煤電板塊實現(xiàn)核心歸母凈利潤7.26億港幣，上年同期數(shù)據(jù)為虧損14.36億港幣，同比帶來近22億元業(yè)績邊際增量，系公司業(yè)績增長主因。但是從上半年煤價走勢來看，秦皇島5500大卡動力末煤2023年二季度均價為917元/噸，較2022年同期降低286元/噸，降幅達到23.8%，遠高于公司入爐煤價跌幅，預計與高價庫存煤以及存貨結算方式有關，疊加三季度動力煤價格中樞進一步下移，公司火電板塊利潤有望在下半年進一步釋放。
新能源板塊核心利潤穩(wěn)步增長，新增裝機建設有望提速。公司新能源板塊上半年實現(xiàn)核心歸母凈利潤59.54億元，上年同期數(shù)據(jù)為52.8億港幣，今年上半年同比增長12.7%，與發(fā)電量數(shù)據(jù)基本吻合（同比增長15.2%），推算新增項目盈利能力相對穩(wěn)定。公司2022年受疫情及組件價格影響，新增新能源裝機僅有325萬千瓦，約為年初目標600萬千瓦的一半，對今年上半年業(yè)績增速產生一定影響。
公司今年上半年實現(xiàn)資本開支187.6億港元，其中可再生能源資本開支126億港元，投資力度顯著提升。結合公司年報信息，公司重申“十四五”期間新增新能源裝機4000萬千瓦目標，規(guī)劃2023年新增風電、光伏項目并網(wǎng)容量700萬千瓦，全年資本支出約450億港元，其中306億港元用于新能源建設，下半年建設有望進一步加速。
分拆可再生能源資產至A股上市靴子落地，有望獲得更高估值助力發(fā)展。公司6月20日發(fā)布更新公告，建議分拆華潤新能源控股至A股上市，分拆事項在董事會層面正式落地，明確分拆至A股上市，發(fā)行股本數(shù)預計為發(fā)行后總股本的15%-30%，即華潤電力持有華潤新能的股權比例不低于70%?？紤]到A股市場新能源運營商目前顯著高于港股的估值水平（如A股龍源電力2023年預期PE 19.4倍，港股龍源電力PE 5.8倍），分拆上市后有望大幅提升公司新能源業(yè)務融資能力，加速“十四五”中后期新能源建設。公司未來繼續(xù)保留華潤新能源的控股權，分紅比例有望提升，同時，A股更好的估值也有望帶來公司（00836.HK）價值重估。
盈利預測與估值：結合公司中期業(yè)績，我們調整綜合入爐煤價變動假設為2023-2025年分別為-12%、-3%、-3%（調整前分別為-10%、-4%、-3%），上調公司2023-2025年歸母凈利潤預測分別為125.61、140.66、152.63億港元（調整前分別為117.10、134.75、149.68億港元），當前股價對應PE分別為6.5、5.8和5.3倍,維持“買入”評級。
風險提示：煤價超預期上漲，電力體制改革進展不及預期。
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